12月金融数据点评：银行社融增速季节性短期波动较大，不改变银行股核心投资逻辑

事件：央行公布2020年12月金融数据，12月新增人民币贷款1.26万亿元，同比多增1170亿元，符合预期；新增社融1.72万亿元，同比减少4821亿元，低于预期。我们点评如下：

1.12月新增信贷规模与结构基本与市场预期一致。从信贷结构来看，企业融资需求仍偏旺盛，其中对公短贷与票据融资存在相互替代的现象，对公中长期贷款延续年初以来同比多增的态势。

而居民贷款同比小幅减少，我们预计主要受以下方面因素影响：①年底银行控制信贷规模，将部分零售类贷款出表；②到年底，银行控制按揭贷款等涉房类贷款投放节奏，避免新增涉房贷款超过监管限制。

2.12月新增社融规模同比减少4821亿元，导致12月末社融增速较上月末下降0.3pc。新增社融主要受表外融资以及企业债券的拖累，具体来看：①信托贷款、未贴现票据合计同比减少6676亿元，预计可能有季节性的短期扰动因素，因为原计划在2020年底资管新规过渡期结束，银行在2019年底投放的表外非标倾向于选择1年期的项目，进而在2020年12月这部分项目到期，导致表外融资减少；除此之外，房地产行业融资收紧也可能促使表外融资减少，但我们认为前者季节性的短期扰动可能是主要影响因素。

②企业债券融资同比减少2509亿元，预计可能受到永煤违约事件的影响，债券市场受到冲击，信用利差走阔，企业主动减少债券融资或部分债券发行不成功。

3.未来社融增速下行是趋势，但预计单月社融增速下降0.3pc或许并不是常态。随着央行货币政策回归正常化，以及疫情期间出台的宽松政策逐步退出，2021年社融增速下行预计是大趋势，但12月社融增速环比下降0.3pc，我们倾向认为更多是季节性的短期扰动，未来单月社融增速下降0.3pc或许并不是常态。

我们预计2021年社融增速拖累项可能是政府债券发行减少；而企业、居民融资需求目前仍处于恢复过程中，并且政策也鼓励居民消费、鼓励制造业与民企融资，因此实体经济融资环境仍处于偏有利的阶段。若观察扣除政府债券后社融增速每年变化情况，预计2021年下降幅度与2017年接近，远远不会形成2018年大幅下行的信用紧缩局面。

4.社融增速季节性短期扰动并不影响银行股的核心逻辑。政策“不急转弯”是经济持续复苏的基础，2021年，银行股投资的核心逻辑是：低利率环境+疫苗投入使用，海内外经济进入渐进式复苏状态，驱动银行景气周期上行，基本面改善。社融增速季节性的短期波动并不影响银行股的核心逻辑，个股建议精选确定性高的行业龙头，推荐招商银行、平安银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行。

风险提示：经济复苏进程受阻；资产质量显著恶化；宏观政策持续大幅收紧。