稳健医疗：医用敷料超预期，全棉时代未来增长可期

公司公布 2020年业绩预告，预计全年实现营业收入 115-135亿元，中值为125亿元，同比增长 151%-195%。预计实现归母净利润 36.5-39.5亿元，中值为 38亿元，同比增长 568%-623%。

预计 2020Q4实现营业收入 19.77-39.77亿元，中值为 29.77亿元，同比增长 36%-173%。预计实现归母净利润 5.00-8.00亿元，中值为 6.50亿元，同比增长 253%-464%。业绩超预期。

经营分析2020年公司业绩实现超预期增长主要系防护用品销量大幅增加所致。公司的防护用品（口罩、防护服等）驰援海外多个国家，增厚业绩的同时大大提升了品牌影响力。我们认为，随着大众防护意识增强及疫情防控趋于常态化，防护用品的市场需求将维持较稳定水平。此外，公司抢先布局高端敷料领域，助力盈利能力持续提升。长期看，医用敷料板块有望保持稳健增长。

全棉时代业务加速恢复，拓品类和渠道升级完善是核心要义，有望成为疫情后业绩增长的核心引擎。持续巩固好优势品类（棉柔巾），打造创新品类（泡泡洗脸巾）开拓市场，卫生巾有望成为第二大增长驱动，盈利能力持续向好。渠道布局日益完善，线上天猫旗舰店会员数高达 1234万，私域流量管理优秀；线下门店扩张有序，平均店铺面积余 400平，体验式购物效果佳。“线上+线下”同价，互相引流，相得益彰。

津梁生活引领潮流新生活方式，乘消费升级快车道，未来可期。津梁生活全面覆盖健康美丽生活场景，致力于打造极致新零售体验，已在深圳、上海、北京、成都、杭州等核心城市开设 8家店，目前处于拓店初期，长期看随着品类不断丰富，依托公司的渠道及客户资源优势有望打造新利润增长点。

盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计公司 20-22年实现净利润分别为 37.3、17.1、21.2亿元，分别同比增长 583%、-54.2%、24.4%。若剔除股权激励摊销费用影响（不考虑税收），则预计 20-22公司净利润分别为 37.5、19.2、22.5亿元，同比增长 586%、-48.8%、17.2%。维持“增持”评级。

风险提示疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险；销售费用率较高风险。

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