2020年12月物价数据点评：无近忧，存远虑

1、猪价和油价是 2020年 12月 CPI涨幅超预期的主要拉动因素（这两项也是中国 CPI 波动的核心影响因素），而核心CPI 同比再降 0.1个百分点至 0.4%。也就是说，排除猪价和油价影响后，各类非食品、非能源类消费品价格水平同比进一步走低。这显示出新冠疫情影响尚未消散，中国经济仍然呈现出需求弱于供给的局面。考虑到目前生猪存栏量已恢复到接近非洲猪瘟前的水平，猪价回落是大势所趋，因此，2021年 CPI 将受到猪肉价格的明显压制。预计 1-2月重新回到负增长，之后到 5月回升到 2%附近，而核心 CPI 的环比表现较为关键，也将成为货币政策更重要的关切所在。

2、2020年 12月工业品中，生产资料价格环比大幅升至1.4%，生活资料环比持平于 0.1%。生活资料价格主要受到食品类价格拉动，而衣着、耐用消费品和一般日用品价格均环比跌幅扩大或持平，体现下游工业品价格仍显低迷。生产资料价格扩大涨幅，主要体现上游工业原料价格普遍加速上涨。2020年 12月，石油产业链、燃气生产供应、黑色有色金属开采冶炼、煤炭开采业价格环比涨幅均明显扩大，而中下游工业品价格环比涨幅较小，尤其下游工业品环比以下跌为主。当前工业品价格从上游行业向下游行业的传导尚不畅通，终端需求不足仍是 PPI 的压制因素。

3、中国 PPI 走势主要与国际油价高度关联，其次是其它上游原材料价格。目前，全球经济还笼罩在疫情阴霾下，非发达经济体实现疫苗群体接种至少要到今年年末。在此情况下，市场对国际油价的预期不高，目前彭博对今年年末布伦特原油价格的一致预期仍在 50美元/桶。如果原油价格未超预期上涨，那么 PPI 同比仍然大概率在 4、5月份冲高之后，回落到 2%上下。但不可否认的是，当前上游原材料价格涨势未尽，加之输入性通胀的压力渐增，PPI 超预期抬升是货币政策和资本市场不可掉以轻心的因素。

4、对货币政策而言，目前核心 CPI和下游 PPI表现低迷，中国经济仍然面临需求偏弱的局面，宏观政策尚未到需要加速正常化的时间。但今年二季度往后，如果由于基数原因，叠加核心 CPI 环比回到正增长、下游行业 PPI 开始扩大涨幅（这背后是全球经济进一步共振复苏），那么引发货币政策加速正常化的窗口可能就会阶段性浮现。对这两个更充分地体现中国经济增长势能的指标，需要保持密切关注