四季度业绩大增，力挽全年业绩平稳 公司 2020年前三季度实现归母净利润 53.49亿元，同比下降 32.28%。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分 地区需求快速增长，公司主要产品量价齐升，公司预计第四季 度归母净利润达到 42.61-47.52亿元，同比增长 91%到 113%。 以此计算，公司预计 2020全年实现归母净利润为 96亿元到 1亿元，同比减少 5%到基本持平，公司四季度业绩超预期主要归 因于 MDI 产品价格的大涨。
“全球供给侧改革”助推 2020年 MDI 价格年末翘 2020年前三季度受国内外疫情影响， MDI 需求出现不同程度 的下滑，导致价格低迷，纯 MDI 受需求下降及储存条件等因 素限制，价格一路下行，直到 7月下旬出现反转，聚合 MD 价格上半年相对平稳，同样在 7月底价格开始上涨。供给 端， 下半年国内例行检修叠加海外不可抗力导致的停车，致使 市场供货紧张。 需求端，冰箱冷柜的产量进入 6-7月后产量 分别出现不同程度的上涨，冰箱 6月产量环比提升 14.2%， 冷柜 7月产量环比提升 13.0%,并且在下半年产量保持稳定 2020年 1-11月冰箱冷柜的产量合计已经超过 2019年全年 同比提升 31.7%。
供给减少叠加需求增长， 致使 MDI 下半年 格持续走高。 国内四大基地同步建设，逐步完善化工全产业链 布局 公司同步建设位于烟台、宁波、眉山、福建的四大生产基 地，烟台基地乙烯一期项目于 2020年 11月投产，随后启动 乙烯二期项目的筹备工作，同时烟台及宁波 MDI 装置的升级 扩能工作也已启动，万华福建的第三 MDI 生产基地也处于全 面建设阶段，眉山基地的新材料项目也陆续规划和建设中。
投资建议 万华化学正坚定朝国际化工巨头的方向迈进，由于 2020年四季度利润超预期，另外考虑未来全球 MDI 供需格局变化有助 于 MDI 价格中枢提升，调整 2020-2022年盈利预测，预计公 司 2020-2022年营业收入分别为 690/898/1007亿元（之前为 590/828/907亿元），同比增长 1.4%/30.1%/12.1%，归母净利 润分别为 101/132/161亿元（之前为 90/128/141亿元），同 比增长-0.6%/31.1%/22.2%，对应 EPS 分别为 3.21/4.21/5.14元，目前股价对应 PE 分别为 33/25/21倍。维持“增持”评 级。 风险提示 乙烯二期及福建 MDI 等新建项目进度不及预期的风险，全球 经济疲软导致需求下滑的风险，原油价格大幅波动导致成本 及营收不稳定的风险。
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