三诺转债投资价值分析

三诺转债于于12月月21号进行网上申购：总发行规模为5亿元，占目前三诺生物的比例约为2.60%。三诺转债存续期为6年，联合评级为AA/AA；下修条款为15/30，80%。按照2020年12月22日中债6年AA级企业债到期收益率4.72%计算，债底价值为89.22元。按照2020年12月22日的三诺生物收盘价34.03元/股计算，初始平价为96.27元，平价溢价率为3.88%。上市价在格预计在110元左右：估计三诺转债的转股溢价率在12.5%到17.5%之间。

通过相对价值法得到的结果为104元到117元之间，我们认为其上市价格在110元左右。

币本次公开发行可转债募集资金总额不超过人民币5亿元（含5）亿元），扣除发行费用后拟将2.5亿元用于iPOCT（智慧化即时检测）产品产能扩建项目，1.5亿元用于CGMS（连续血糖监测系统）产能建设项目，1亿元用于补充流动资金，以进一步提升公司的产品研发实力、生产能力和市场竞争力。

公司聚焦糖尿病及相关慢病的监测，积极拓展慢性疾病即时检测（（POCT））业务。经过多年的发展，在产品上，公司实现了从单一血糖指标向围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变；在市场上，公司实现了从以零售市场为基础向医院市场和海外市场的拓展;在研发上，实现了从电化学平台向光化学平台、荧光免疫平台及移动医疗平台多平台协同研发的进步。未来公司将聚焦糖尿病及相关慢病的监测，积极拓展POCT检测业务，致力于打造“生物传感+互联网+医疗+服务”的以患者为中心的全程糖尿病及相关慢病管理模式。

营收结构向从单一血糖监测产品向POCT产品扩张，营收逐年增长，增速虽略有波动，但增长态势良好。2016年7月并购美国PTS公司，公司实现了从血糖监测系统提供商向慢性疾病即时检测(POCT)产品的提供商和服务商的转变，营收来源从单一的血糖监测系统，到多类型检测系统。2018年营收增速较快的原因是并购了美国PTS公司，实现了销售产品和销售区域的拓展。综合毛利率稳定，且高于可比公司均值。2017-2020上半年，公司综合毛利率分别为67.49%、63.82%、65.14%和65.71%，总体较为稳定。由于产品结构的区别，发行人的综合毛利率高于可比公司均值。

血糖监测产品的市场空间广阔，但竞争也愈加激烈。伴随着人们生活水平的提高及人口老龄化的到来，糖尿病患者数量的增长势头不会改变。另一方面，因为行业的毛利率比较高，国内外很多厂商都想涉足血糖仪市场，抢占市场份额，行业竞争可能会加剧。

风险提示：研发进度不及预期；销量不及预期。

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