靖远转债：市场需求旺盛，核心技术助力腾飞

靖远转债（127027.SZ）于 12月 10开始网上申购：本次发行可转债拟募集资金不超过人民币 28.00亿元（含 28.00亿元），在扣除相关发行费用后拟用于靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期。

靖远转债条款中规中矩；上市价格预计在 103-117元之间：转债存续期为 6年，联合评级为 AA+/AA+，股价为 3.33元/股。下修条款为“20/30、85”，有条件赎回为“15/30、130”，有条件回售为“30、70”，条款中规中矩。以 6年 AA+中债企业债到期收益率 4.38%（12/09）计算，纯债价值为 89.59元，债底保护性较弱。按照 12月 09日靖远煤电的收盘价为 3.10元，转换平价为 93.09元，平价溢价率 7.42%。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计靖远转债的转股溢价率在 15%到 20%之间。根据相对价值法估计靖远转债上市价格约 103.07元到 116.08元之间，建议酌情申购。

产业发展基础薄弱，政策助力企业转型。虽然煤炭行业仍然是我国重要的能源支柱产业，但市场竞争激烈，煤炭企业面临的形势更加严峻，挑战和机遇并存。从面临的挑战看，未来能源清洁化、绿色化、低碳化趋势将进一步增强，煤炭行业肩负的责任和安全生产的压力更大。煤炭产业发展基础依然薄弱，安全风险增多。从发展的机遇看，煤炭是我国的基础能源，这点在未来的很长一段时间都不会改变。全国煤炭市场交易体系逐渐健全完善，煤炭价格联动机制的实施，为促进煤炭行业平稳运行提供了机制保障；国家为进一步理顺煤电关系、降低煤电市场波动风险、优化煤炭存量资源配置、扩大优质增量供给等方面提出了一系列优惠支持政策，为煤炭企业加快转型升级，走煤电化一体化发展之路提供了政策支撑。

销售费用呈走低趋势，管理和财务费用企稳。19年公司销售费用为 0.55亿元，管理费用为 2.27亿元，财务费用为 0.12亿元。报告期内（2015-2020Q3），公司的销售费用主要由职工薪酬、业务招待费和运输费组成。报告期内（2015-2020Q3）公司销售费用占营业收入的比例下行，2018年，公司销售费用同比减少 9,359.29万元，主要系 2018年起，由公司直接承担运输费的客户业务量大幅减少，使得运输费用总体减少；公司管理费用主要由职工薪酬、修理费、无形资产摊销以及党组织工作经费组成。报告期内（2015-2020Q3），公司管理费用占营业收入的比例整体较高并保持稳定；公司财务费用主要由利息收支、手续费等组成。报告期内（2015-2020Q3），公司财务费用占营业收入的比例均较低，与公司有息负债较少相匹配。

营业收入呈现负增长，煤炭占营收比例下行。从营业收入构成来看，靖远煤电的主营业务主要为煤炭和发电。煤炭是公司的核心业务，报告期内(2015-2020Q3)采掘业收入占主营业务收入比例持续下降，2019年公司煤炭业务比例已下降至 76.63%。2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，公司营业收入较 2019年上半年降低 6.92%，公司上半年煤炭销售价格也一定程度受到疫情影响，伴随甘肃省内工业企业全面复工复产，煤炭销售价格有望得到改善。报告期内(2015-2020Q3)公司发电业务收入持续上升，2018年发电业务收入大幅上升的主要原因是白银热电发电小时数提升带动发电量提升。

风险提示：宏观经济波动风险，传统行业发展受限风险。