有色&钢铁行业：金属延续顺周期交易，小金属及普钢或存补涨性机会

需求复苏叠加宽松预期继续推高铜价。 铜矿端供给依旧偏紧， 周报价 48.7美元/吨的加工 费反映出供应偏紧的状态仍在延续，关注矿企与冶炼厂的 2021年 TC长单价格的敲定。 需求端观察，电缆消费平稳， 汽车和空调等终端消费持续向好。 全球交易所铜库存本周下 降 1.04万吨至 32.53万吨（-3.1%），其中 LME铜库存下降 0.66万吨至 15.4万吨， SHFE 铜库存下降 0.39万吨至 9.7万吨。 基本面较好和宏观情绪的带动下，铜价表现持续强势。

贵金属价格创 9周最大周跌幅，但仍有巨大上行潜力。 周内伦敦金收盘于 1787.50美元/ 盎司， 跌破 1800关口并创四个月新低。 尽管美债实际收益率窄幅震荡、 美元指数跌至区 间下沿均对金价构成支撑， 但新冠疫苗利好消息迭出仍使得避险情绪消退， 部分配置资金 或在短期撤离黄金市场， 在外盘感恩节缺乏流动性状态下黄金市场释放了前期持续拥挤的 多头交易买压。

此外，中国六大行 27日下午统一公告自本月 28日起一致暂停贵金属交 易的签约开户则加剧了市场恐慌性卖盘的显现。 持仓方面， SPDR 黄金 ETF 持仓较上周 下降 25.4吨， 整体持仓规模 1194.78吨已回到今年 7月初水平； 但 Comex 黄金非商业 净多持仓较上周增加 11534张， 仍维持多头格局。 考虑到市场波动性交易的放大，流动 性交易的持续以及美元黄金汇率溢价的显现，黄金仍有巨大的上行潜力，我们认为美元黄 金价格在有效测试 1750支撑后将最终回归到 2000美元/盎司的水平。 关注周期轮动下小金属价格补涨： 碳酸锂价格继续上涨，国内下游进入年底备货补库阶段， 锂盐厂现货偏紧；氢氧化锂价格因 Q4累库导致而难以跟随碳酸锂上调。

多种稀土价格受 现货供应偏紧及出口管制法生效预期影响而持续攀升。 氧化铽价格创 8年新高，镨钕价格 创近 3年新高。鉴于金属的周期性轮动特点，建议关注锑等小金属价格或有较大补涨空间。 钢铁： 受全国大范围雨雪和降温天气的影响，本周建筑用钢的终端需求季节性走弱。 螺纹 钢的周表观消费量降至 397.21万吨，周环比下降 34.44万吨，但仍较去年同期保持较高 速的增长。五大品种钢材的社会库存周环比下降 58.51万吨，去化速度继续放缓，其中螺 纹钢的总库存（社库+厂库）下降 37.12万吨。本周全国钢厂的高炉开工率与上周持平， 螺纹钢、热轧板卷的产量周环比分别变化+0.11、 -0.98万吨；电炉的开工率小幅上升。铁 矿石和废钢价格表现较强。本周主要港口的铁矿石库存转降至 1.26亿吨，铁矿石日均疏 港量为 321.33万吨，处在历史高位。焦化厂的焦炭库存去化，焦炭价格企稳。成材方面， 周内主流品种钢材的价格呈板强长弱，螺纹钢、热卷、冷轧、中板和合结钢分别变化-120、 +50、 +20、 +30和+60元/吨。长流程钢厂和短流程钢厂的成本滞后吨钢毛利下降，其中 长流程钢厂的螺纹钢、热卷、冷轧和中板的成本滞后吨钢毛利分别为 138、 214、 473、 -65元/吨，短流程钢厂的螺纹钢吨钢毛利降至 127元/吨。

建筑用钢需求的季节性波动不改有韧性的基本面，叠加制造业用钢需求持续回暖，行业利 润尚存修复预期， 低估值的普钢板块有交易性机会，短期可以关注宝钢股份、方大特钢等 优质普钢企业。 后疫情时代制造业复苏的确定性和持续性强，同时产业升级和进口替代拉 动高端特钢的需求增长，特钢龙头企业具有穿越周期的成长性。 有色行业建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢 铁行业重点推荐中信特钢、天工国际、久立特材等。

风险提示： 宏观经济风险，库存大幅增长现货贴水放大，原材料价格风险，企业经营风险。