南山铝业三季报点评报告：盈利能力提升，印尼项目驱动中期成长

事件: 公司发布2020年三季度业绩，实现营收156.0亿元、同比-4.4%，归母净利润14.1亿元、同比+12.0%，扣非归母净利润13.0亿元、同比+17.0%。

投资要点:

产品组合升级助盈利能力同比提升：前三季度，在铝均价同比微降背景下，公司营收同比-4.4%，凭借产品组合升级，毛利率相比19年同期增3.1pct，最终实现净利润同比+12.0%；Q3业绩环比基本持平。

全球铝产业链一体化龙头：公司已形成热电（181万千瓦）-氧化铝（140万吨）-电解铝（81.6万吨）-铝材（热轧90万吨、冷轧80万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨）一体化布局，分布在45Km2范围内，电解铝完全自给，运输半径短，成本优势明显，近5年毛利率大致在20%。

公司近19年以来研发费用大幅增加，航空及车体高端铝材等方面投入有望开拓新增长点。新产品，轨道交通车用铝合金结构材料项目部分已具备批量供货条件；汽车轻量化用铝生产技术开发相关项目部分已批量供货等等。新项目,航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技改项目中厚板产品投放进展良好，已试运行；高性能高端铝箔生产线项目正在组装设备；汽车轻量化铝板带生产线技改项目计划扩大规模。

印尼项目提供成长性：印尼一、二期各100万吨氧化铝项目，一期前期港口建设及土建工程施工已基本完成，陆续开展设备安装，预计21年可投产；二期已完成施工图纸设计工作。印尼项目有望利用当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝，增强公司盈利能力。

员工持股叠加大股东增持，发展信心坚定：公司近期公告不超4亿元员工持股计划+不超4亿元大股东南山集团及其关联企业（除上市公司）员工增持计划，彰显发展信心。

盈利预测与投资建议：三季报略超预期，考虑产品升级及印尼项目投产，小幅上调20-22年EPS为0.16/0.18/0.20元（原为0.15/0.17/0.18元），对应PE为14.6/13.3/11.5倍，维持“增持”评级。

风险因素：下游需求不及预期，电解铝价格波动。