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上汽集团:自主表现亮眼新能源渐发力

来源:华西证券 作者:崔琰 2020-11-09 00:00:00
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批发持续增长 上汽通用五菱保持强劲态势 公司 10月批发销量同比持续增长,各品牌表现略有分化: 1) 合资方面, 上汽大众 10月批发销量同比降幅有所扩大, 我们 判断主要受帕萨特销量同比大幅下滑的影响,上汽大众将在 未来 18个月内推出全新凌度、改款途昂等 10款新车,且国 产大众 ID.4已于 10月底正式投产,预计明年初开始投放市 场, 有望带动销量止跌回升; 上汽通用 10月批发销量环比增 长 14.0%, 主要受益于凯迪拉克、别克 GL8、昂科威等车型销 量增长, 随着产品投放进度加快,以及别克、雪佛兰多款轿 车推出四缸自然吸气版本车型,预计销量有望持续改善。 2) 自主方面, 上汽通用五菱批发销量表现亮眼,连续七个月同 比正增长, 10月同比增长 19.3%,其中售价低于 3万元的五 菱宏光 Mini 销量达 2.4万辆,环比增长 17.9%,凭借极致性 价比迅速抢占中低端电动车市场,预计销量有望持续高增 长; 上汽乘用车 10月批发销量同比增速表现亮眼,主要受益 于荣威 RX5Plus、长续航荣威 i6等新车型爬坡上量, 首款 MPV 荣威 iMAX8已于北京车展期间开启预售,进军中高端 MP 细分市场。 我们认为公司在新能源方面逐渐发力, 10月新能源汽车销量达 4.9万辆,同比增长 320%, 1-10月累计销量达 19.3万辆,同比 增长 42%。五菱宏光 Mini 已成爆款,销量保持强劲态势,且补贴 后售价不低于 25万元的 ID.4X 预计销量亦可观,有望驱动公司 新能源汽车销量持续高增长。

销量目标明确 坚持新四化发展 1)公司力争 2020全年实现整车销售 600万辆左右,市占率继 续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为 7,800/6,786亿 元;我们认为,公司不断完善内部管理,深化改革提高经营效 益,叠加行业复苏,盈利有望持续改善。 2)公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略,具体来看: a) 电动化: 加快提升三电系统的自主核心能力,上汽英飞凌 实现全球最先进的第七代 IGBT 量产, 400型燃料电池电堆 和系统研发快速推进, 300型燃料电池技术已在公司多款 商用车产品上实现应用,并已获得多家企业的订单; b) 智能网联化: 核心技术产业化持续推进,包括智能驾驶决 策域控制器 iECU 完成硬件升级、智能车联终端 T-Box 已 搭载在 RX5MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电 子转向系统 EPS 完成产品交样等,并成立软件中心“零 束”攻克“卡脖子”的关键技术; c) 共享化: 享道出行的注册用户数已突破 1000万人,较年 初增长超过 40%; d) 国际化: 2020Q3海外整体销量达到 8.9万辆,其中自主 品牌 MG 和大通海外销量 6.1万辆,同比增长 35.9%,不 惧疫情创历史新高,全球化不断加速。

投资建议 3月以来的销量表现逐步验证需求回暖的逻辑,需求提振的过 程将驱动业绩修复和估值提升,进入顺周期通道。公司作为乘 用车龙头,多年来维持高股息率(2019年 5%), 2020年销量复 苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 公司目前处于盈利和估值历史底部,维持盈利预测:预计公司 2020-2022年 归 母 净 利 为 270/302/331亿 元 , EPS 为 2.31/2.58/2.83元,对应 PE 12.02/10.72/9.79倍,对应 PB 1.15/1.03/0.92倍。给予公司 2020年 1.2倍 PB,目标价 28.86元不变,维持“买入”评级。





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