国电南瑞：信通业务快速增长，Q4静待特高压启动招标

前三季度业绩符合预期，毛利率环比稳中有升公司2020年前三季度实现营收200.98亿元（+17%），归母净利润25.49亿元（+19%），扣非归母净利润24.16亿元（+20%）。其中三季度单季营收79.44亿元（+27%），归母净利润11.72亿元（+24%），扣非归母净利润11.44亿元（+27%），综合毛利率环比上升0.57个百分点至30.2%，前三季度业绩符合预期。

信通业务高速增长，继电保护毛利率大幅增长前三季度信息通信板块同比增速最快，高达30%；继电保护及融资板块同比增长3%，毛利率从2019年的34.5%大幅提升至40%以上。电网系统内收入为147.14亿元（+15%），占主营业务收入比重为73%，其他行业收入是53.18亿元（+23%），占主营业务收入的比重是27%。

新增订单强劲，静待Q4特高压设备招标前三季度公司新签合同保持较快增长，同比增长10%；其中信通板块新签合同增幅超过30%，主要是电网在中台云平台数据中心建设等方面加大投资；电网自动化及工控板块新签合同增幅超过15%。截止到9月末公司在手订单约490亿左右。预期继电保护与柔性直流板块第四季度将有近40亿设备招标需求。

风险提示：电网投资进度不达预期，公司的产品和技术研发不达预期，无法满足市场需求。

投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级公司信息通信板块在电网数字化转型的大背景下实现收入和新增订单的双高速增长，同时核心业务继电保护与柔性直流板块毛利率大幅改善，即将在第四季度迎来招标旺季。上调盈利预测，预期2020-2022年归母净利润51.4/61.6/70.5亿元（原预测值50.7/60.0/65.1亿元），同比增速18.4/19.8/14.4%，EPS为1.11/1.33/1.52元，合理估值区间28.08-29.23元，对应2020年动态PE为25.2-26.3倍，较当前股价溢价29-34%，上调至“买入”评级。