农林牧渔行业深度报告：猪价有望维持相对高位，粮食价格中期看涨

2021年猪价或维持相对高位，上市猪企经营持续分化。

①我们预计 2021年我国生猪出栏量 4.98亿头，同比增长 6.8%，猪价有望维持相对高位；②在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。据我们预测，前十大上市猪企生猪出栏占比将从 2018年 7.4%上升至 2021年 23.8%，前五大上市猪企生猪出栏量占比或从 2018年 6.3%上升至 2021年 20.4%；③今年 9月，上市猪企生猪出栏基本实现同比正增长，但出栏增速、头均净利明显分化。分化原因包括分布区域非瘟爆发时间、生物安全防控改善状况、外购仔猪占比、外购仔猪价格等，我们将密切跟踪各上市猪企未来各季度边际改善情况，继续看好主流猪企投资机会。

禽链价格步入下行周期，关注圣农食品业务。

①白羽肉鸡产能持续上行，价格已进入下行通道。2019年我国祖代肉种鸡更新量 122.35万套，祖代严重供过于求，2020年或达到 110万套，祖代种鸡仍处于供过于求的状况，白羽鸡产业链价格已步入下行周期；②黄羽肉鸡产能逐步提升，价格已步入下降通道。2019年全国在产祖代、父母代黄羽肉种鸡平均存栏量同比分别增长 6.4%、9.9%，祖代、父母代存栏均达到 2012年以来最高水平；1H2020全国在产祖代、父母代黄羽肉鸡平均存栏同比分别增长 9%、8.9%，我国黄羽鸡产能持续增长，黄羽肉鸡价格已步入下行通道；

③建议继续关注圣农食品业务发展。

猪用疫苗景气持续回升，静待非瘟疫苗商业化。

①随着新版兽药 GMP、《兽用生物制品经营管理办法》（修订草案征求意见稿）发布，动物疫苗行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期。生猪存栏下降，以及非瘟防控措施调整曾导致 2019年猪用疫苗使用量大幅回落，随着生物安全防控能力不断提升，2020年 1-9月主要猪用疫苗（除蓝耳）的批签发数据均实现同比正增长，猪细小病毒疫苗、腹泻苗、猪伪狂疫苗批签发同比增速分别高达 57%、68%、67%。我们认为，随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容；②8月农业农村部公布，由哈兽研自主研发的非瘟疫苗进展顺利，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段；若非瘟疫苗若商业化应用，有望催生数十亿元大单品市场，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。③推荐科前生物：动物疫苗行业龙头，盈利能力同业最高。

粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块①玉米价格中期看涨，关注转基因玉米标的。2020/21年度，我国玉米供需缺口或达到 2454万吨，需进一步消耗库存；畜禽存栏持续攀升将带动玉米饲用需求快速提升，且临储库存消耗殆尽，国内玉米价格中期看涨。转基因玉米种子商业化逻辑不变，建议关注大北农、荃银高科、隆平高科、登海种业的投资机会。②我国小麦、稻谷与玉米比价处于历史低位，随着玉米供需缺口增加，稻麦饲用替代性将逐步显现，小麦、稻谷价格有望温和上行，继续推荐苏垦农发。