奥福环保:淡季不淡，三季度业绩同比大幅增长

事件概述 10月27日，公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收2.24亿元，同比+15.27%，归母净利润0.63亿元，同比+62.30%。其中Q3单季度实现营业收入0.74亿元，同比+16.9%，归母净利润2051.8万元，同比+331.3%。

分析判断: 研发费用显著增加，产能建设持续推进 2020年前三季度公司研发投入2226万元，同比增加48.16%，在建工程3744万元，同比增加125.3%。公司从事的主营业务为汽车尾气排放处理的蜂窝陶瓷载体的研发和销售，技术含量较高，公司重视研发投入，根据公司2019年年报公布的在研项目有31项，公司研发人员数量71人，占公司总人数的比例为12%，并且公司持续加大国六等及后续新产品研发，以保证公司在未来标准升级及产品迭代过程中的市场竞争力。公司持续推进募投项目，产能持续提升，根据公司与投资者交流，截止2020年9月底，公司已具备蜂窝陶瓷载体1400-1500万升/a的生产能力，较2018年612.5万升/a的产能有了大幅提高。

重卡销量历史新高，助推公司业绩增长 今年一季度受疫情影响，重卡需求被抑制，随着2季度疫情好转，需求得到释放，尤其以物流需求和工程需求为代表，2020年前三季度重卡累计销量突破122万辆，超过2019年全年117.4万辆的数据，预计2020年全年销量有望突破150万辆，达到新的历史记录。从以往重卡销量来看，下半年为重卡需求的淡季，公司生产的载体作为汽车零部件，同样在下半年进入销售淡季，今年疫情推后重卡需求，产生淡季不淡的效果，公司第三季度业绩同比大幅改善（同比+331.3%）。

燃气车载体为目前增速主要贡献，柴油车国六载体明年放量 国五阶段，公司产品以柴油车用大尺寸SCR载体为主，2018年公司生产的SCR 载体国内市占率为9.49%，大尺寸SCR 载体的国内市占率16.85%，从趋势上看，2016-2018年公司的市占率逐年提升。2019年7月1日，重型燃气车的国六标准开始实施，公司生产的适用于国六标准重型燃气车的DOC载体迅速放量，成为2019-2020年公司业绩增速的主要贡献点。重型汽车的尾气排放国六标准将于2021年7月1日执行，预计明年上半年公司适用于国六标准的柴油机载体产品将迅速放量。国六标准产品比国五标准产品技术附加值更高，随着国六标准产品的销售占比提升，公司销售毛利率也显著提升，2019年销售毛利率为50.32%，今年前三季度的销售毛利率已经达到54.37%，未来还有进一步提升的空间。

投资建议 公司为国五升国六标准最纯粹受益标的，我们维持之前的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.78/1.32/2.47亿元，同比增速分别为50.1%、70.1%、87.4%，EPS分别为1.00元、1.71元、3.20元，目前股价对应2020-2022年PE为61X、36X、19X。公司受益于排放标准升级，同时进一步扩大产能，抢占市场份额，我们持续看好公司的发展前景，维持“买入”评级。

风险提示 公司未取得足够的国六系列产品型式检验公告的风险。疫情影响海外业务拓展，导致出口产品销量持续低迷的风险。