迈瑞医疗：Q3略超预期，品牌力提升打开成长空间

Q3业绩维持高速增长，主要系生命信息产品需求旺盛，且国内 IVD 常规检 测试剂加速恢复所致。 毛利率 68.5%（去年同期 65.2%） 提升明显， 我们预 计与产品销售结构相关。 销售费用率 16.6%（去年同期 21.6%） 有所下行， 管理费用率 4.0%（去年同期 4.2%） 保持稳定。存货 35.11亿元（年初 22.65亿元） 增加主要系公司产品市场需求维持高位和优化产品供应链而增 加备货所致。

Q3经营性活动现金净流量 17.81亿元（+50.2%）， 现金流状 况良好，经营稳健。 分产品线看： 1）因疫情推动生命信息与支持产线加速放量，市占率稳步提 升。作为国产医疗设备龙头有望长期受益于国内医疗新基建及进口替代。疫 情期公司产品驰援海外多个国家，品牌力和影响力提升显著，客户结构不断 优化，未来产品有望进驻海外更多高等级医疗机构，业绩增长驱动力强劲。 2） Q3国内 IVD 产线逐步恢复常态增长，海外新冠检测试剂贡献部分增量。 公司在化学发光领域“后来者居上”，仪器研发能力突出，预计未来将乘行 业高增长之红利加速海内外装机及试剂销售。 3） 影像产线中的台超因疫情 需求被压制， 国内预计 Q4将逐步恢复， 便携超市场熟知度和认可度得到较 大普及， 未来市场需求有望逐步走强。

公司保持较高研发投入，不断丰富产品线，持续开拓新兴领域，产品力和品 牌力优秀。 前三季度研发投入 15亿元（+25.6%），三大业务领域新品不断 涌现，同时积极布局微创外科及兽用医疗设备领域，多点开花，巩固市场地 位且稳步拓展新的业绩增长点。作为“国之重器” 领导者预计将长期受益国 内医疗设备补短板和高端医疗设备出海，未来成长空间广阔。

盈利调整与投资建议 我们维持盈利预测，预计 2020-2022年公司实现归母净利润 65.61、 80.28、 97.31亿元，同比增长 40%、 22%、 21%。维持“买入”评级。

风险提示 行业政策变化；贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；经销商模式风险等。