食品饮料行业：龙头份额持续提升，继续看好消费升级投资机遇

2020年行情回顾：食品饮料板块年初至今涨幅为 56.03%，在申万28个行业板块中涨幅排名第 3，同期沪深 300指数涨幅为 17.01%。

细分板块中调味发酵品、其他酒类、食品综合板块涨幅最大。行业估值加速提升，在所有申万一级行业中排第 6位。

白酒：龙头份额持续提升，关注酱酒崛起新趋势。白酒行业呈现挤压式增长，疫情加剧行业分化，龙头集中度提升趋势明显。高端酒格局稳固，茅台一枝独秀，五粮液老窖向千元价格带迈进；次高端规模增速高，竞争呈加剧态势。茅台引领下酱酒已经初具规模，成为白酒消费新趋势，河南山东等地率先起势，郎酒国台等奋勇争先。

调味品：行业稳定性逐步加强，潜能充足的低估值龙头值得关注。

北上资金青睐稳定的调味品龙头企业愈发明显，带动整个调味品板块估值上扬。部分企业需求端受到疫情红利影响，迎来新增长。成本端，原材料价格此消彼长，整体呈上涨趋势，短期来看调味品行业略有成本上涨压力。

啤酒：高档啤酒存在结构性机会。啤酒行业市场格局基本稳定，总量稳定下结构优化重要性凸显；同时消费升级倒逼企业升级产品结构，加大高档产品占比，提升企业的盈利能力。2012-2018年间高档啤酒销量 CAGR 为 15.88%，占比由 3.79%增至 10.01%，增速远超中档及经济型啤酒，未来趋势仍将延续。

食品综合：2019年中国烘焙行业规模达 2317亿元，过去 5年整体烘焙行业销量、价格复合增速分别为 6.0%、4.6%，预计未来 5年价增幅度略大于量增。面包行业短保包装所处赛道最为优异，在未来有望向上挤压烘焙门店模式的市场份额。巴氏奶行业受制于“产地销”困境，以区域性企业为主，2019年 CR3仅为 27%，但增速从 2015年的 6.1%提升到 2019年的 11.6%。我们认为未来巴氏奶企业发展主要通过两条路径，一是通过整合区域龙头最终形成行业巨头；另一种是区域化深耕提高占有率，形成区域龙头乳企。卤制品行业2012-2019年市场规模 CAGR 达 18.8%，是休闲食品中增速较快的品类，品牌化率和包装化率提升将带动龙头品牌不断增长。

风险提示：宏观经济风险，食品安全风险。