晨光文具:Q3传统业务强劲复苏，业绩高增

事件：晨光文具布发布2020年三季报，Q3业绩实现强劲复苏。

晨光文具发布2020Q3季报，2020年前三季度实现营业收入85.38亿元，同比+7.43%，实现归母净利润9.13亿元，同比+13.85%；对应2020年Q3收入37.76亿元，同比增长21.5%，归母净利润4.48亿元，同比增长35.6%。2020年Q3经营活动产生的现金流量净额同比增长78.11%，总体来看公司Q3业绩实现强劲复苏。

Q3传统核心业务增长靓丽，新业务逐渐恢复较快增长态势。

分拆晨光传统核心业务，其Q3单季实现了20%以上的收入增长。一方面是Q3为公司传统销售旺季，另一方面也表明疫情有效控制后Q3需求得到释放，晨光的传统业务依靠渠道升级和产品升级市场份额不断提升。新业务方面，晨光科力普和九木杂物社收入恢复较快增长，但受疫情影响，增速较往年有所回落。

综合来看，2020年Q1-Q3晨光科力普/晨光生活馆（含九木杂物社）/晨光科技分别实现营业收入28.62/4.32/3.36亿元，分别同比增长了15.24%/2.82%/69.97%；其中九木杂物社实现营业收入3.60亿元，同比增长17.41%。截止2020年Q3，公司在全国拥有440家零售大店，其中晨光生活馆106家，九木杂物社334家（直营211家，加盟123家）。九木的开店节奏年初被疫情打断，预计全年新开店在100家左右，明年开店节奏有望恢复正常。

盈利能力提升，主要受益于原材料价格下降与产品销售结构升级调整。

分产品来看，2020年Q1-Q3，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别+4.01/+0.47/-0.24/-0.74/-0.14个pct。书写工具毛利率的大幅提高主要受益于原材料价格的下降以及产品销售结构升级调整。公司精品文创和儿童美术等高客单价的产品占比持续提升。

2020年Q3公司实现单季度毛利率27.09%、净利率11.79%，毛利率和净利率环比Q2分别提升了0.68和3.08个pct，净利率较去年同期也有小幅提升。

期间费用率较去年同期下降了0.23个pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别较去年同期-0.05/-0.19/-0.18/+0.20个pct。

投资建议。

持续推荐晨光文具，维持“增持”评级。预计公司2020-2022年收入为124.38/153.40/189.72亿元，同比分别+11.6%/23.3%/23.7%，归母净利润为12.12/15.54/19.32亿元，同比分别+14.3%/28.2%/24.3%%。当前股价对应2020-2022年估值分别为59.99X/46.78X/37.63X。晨光传统核心业务渠道、品牌、产品护城河宽，聚焦深耕线下渠道提高市场份额，同时加速线上销售占比的提升；办公集采行业容量大、集中度低，晨光科力普持续壮大、办公直销市场品牌影响力进一步提升；零售大店稳步发展，持续推进店面优化和渠道拓展，盈利可期。看好公司长期发展。

风险提示疫情反复影响居民购买力，办公直销以及零售大店等新业务发展不达预期。