爱美客：Q3业绩加速增长，医美玻尿酸行业景气度高

公司各项财务指标整体保持稳定，销售费用率和管理费用率有所下行。Q3毛利率 93.0%（去年同期 93.3%）维持较高水平；因疫情线下营销活动减少，故销售费用率 8.3%（去年同期 10.6%）有所下滑；管理费用率 5.1%（去年同期 7.7%），研发费用率 5.5%（去年同期 6.7%）。应收账款 0.29亿元（年初 0.15亿元），主要系销售额增加所致。Q3经营性活动现金净流量1.43亿元（+48.5%），与归母净利润金额持平，现金流维持健康水平。

嗨体产品市场定位精准，终端消费需求处于快速增长期，是公司业绩增长的核心驱动。嗨体填补了颈纹修复领域的空白，经过近 2年的市场培育，目前安全性和有效性得到越来越多机构的认可，市场需求旺盛。今年 6月，公司推出嗨体升级产品嗨体熊猫针，主要用于淡化黑眼圈，市场反响良好。

公司是国产玻尿酸终端产品领域的龙头，已形成“5+1”差异化的产品布局，未来有望打造成注射类全产品线的领先企业。公司玻尿酸产品呈梯度化分布，种类丰富且已建立先发优势；国产首款面部埋植线产品处于市场推广期，未来将逐步贡献业绩增量；童颜针预计于今年底获批，作为国产首款合规产品市场竞争格局优良，预计将加速替代非合规市场份额；此外，与韩国Huo s 合作研发的肉毒毒素产品临床进展顺利。预计未来公司将形成玻尿酸+肉毒毒素+胶原蛋白+埋植线等注射类全产品线布局的平台型医美企业。

盈利调整与投资建议 我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.01亿元、6.22亿元、9.16亿元，分别同比增长 31.1%、55.4%、47.2%。维持“增持”评级。

风险提示玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；疫情影响下游需求恢复不及预期；产品推广不及预期；产品研发及注册进度不及预期；税收优惠变化风险等。