健帆生物：业绩维持高增长，费用水平优化

Q3费用端环比有所扩张，但2020前三季度整体比例仍低于去年。血液灌流行业景气度高，市场需求相对刚性，公司产品处于快速放量期，销售收入加速增长。前三季度公司毛利率85.9%保持稳定，销售费用率22.8%（去年同期26.6%）、管理费用率5.7%（去年同期7.2%）、研发费用率3.7%（去年同期4.9%）因疫情线下营销活动减少叠加公司降本增效，利润端增速快于收入端。其中Q3公司销售费用率28.8%明显高于Q1/Q2（20%左右），表明公司营销活动逐步恢复正常。三季度末公司应收账款2.05亿元，环比改善明显，存货同样处于健康水平，公司周转情况良好。

肾病与肝病领域协同驱动，加速发展。在肾病领域，公司产品已覆盖全国超过5300余家大中型医院，两个RCT成果为公司产品在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据；在肝病领域，公司产品已覆盖900余家三级医院，共有138家医院参与了全国人工肝“一市一中心”项目，为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础。

公司一方面巩固国内领先竞争优势，同时积极拓展海外市场，长期增长空间大。公司是血液灌流领域的开拓者，已建立血液灌流+血液透析+保险的肾病闭环生态系统，国内竞争优势凸显。此外，公司海外市场拓展顺利推进，产品已销往60多个国家，并被纳入德国、越南等6个国家的医保。

盈利调整与投资建议

公司在血液灌流领域已建立较高竞争壁垒，并积极开拓完善透析业务布局，协同发展。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。

风险提示

可转债发行不确定性；血液净化行业的整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。