赤峰黄金：战略专注金矿迎收成，长期发展值得期待

事件:公司发布2020年三季度业绩，累计实现营收34.9亿元、同比-21.8%，归母净利润5.1亿元、同比+196.5%，扣非归母净利润5.0亿元、同比+269.8%。

投资要点:环保业务出售、金价续涨、Sepon矿山投产，盈利能力大幅提升，资金压力有效缓解：营收上半年同比略降，前三季度受雄风环保出售停止并表影响同比降21.8%；但由于低毛利环保业务出售、金价续涨（伦敦金现均价Q3同比+29.6%、Q1-3同比+27.3%）、Sepon矿山投产贡献，前三季度毛利率达32.8%，相比上半年续增4.5pct，相比19年同期则增9.3pct；得益于盈利能力提升，扣非归母净利润Q3同比5,031.7%、Q1-3同比+269.8%；资金压力有效缓解，Q3末资产负债率49.0%,相比19年末减8.9pct，而出售雄风环保未来还可回笼约23亿元。

Sepon矿山贡献增量，增产基础尚待夯实：：Sepon矿山21年起将贡献全年产量。公司扩储增产决心不改，在推的一期持股计划继续保持20-22年不低于4.5/10/16吨；鉴于在产矿山19年矿产金产量约2.1吨，而Sepon矿山满产产量约4.5吨，距离目标尚远，同时公司19年末黄金资源量不到150吨（在产项目53吨+Sepon矿山94吨），储备角度亦难支持长期年产16吨计划，我们暂预计公司20-22年矿产金产量4.5/7/8吨。

“以矿为主、专注黄金矿山业务”战略已成，长期发展值得期待：公司旗下非矿业务仅余广源科技，营收占比不到5%，“以矿为主、专注黄金矿山业务”战略已经成型。现任董事长王建华历任山东黄金董事长、紫金矿业总裁，矿业开发管理经验丰厚，明确“要做专注、专业的黄金公司，要经得住诱惑”，两大工作中心“一是经营，降本增效；二是落实三年战略规划，推动高质量发展”，我们看好公司长期发展。

盈利预测与投资建议：中期通胀预期下金价易上而极其难下，按20-22年矿产金产量4.5/7/8吨、金价维持现价计，预计公司20-22年净利润为8.0/13.9/15.7亿元，对应PE为38.3/22.0/19.6倍，公司战略已成，管理质量提升，长期发展值得期待，给与“增持”评级。

风险因素：出售雄风环保回笼资金不及预期、矿产金产量不及预期。