海外教育行业：财报点评-线下网点持续扩张，OMO战略持续推进

国信海外教育观点： 1) 疫情影响仍在， 业务逐步恢复，业绩好于预期： 新东方 FY21Q1的运营及财务表现仍受到疫情的一定影响。 由于夏季 班和秋季班招生时间比往年晚、 许多主要城市暑期缩短、北京作为主要城市复课时间延迟等因素叠加， 营收同比-8.0%， 但整体业绩好于预期，学生报名人次大幅增加的同时留存率有所提高。作为主要增长动力的 K12业务收入增速达 8.0%； 海外考试准备和海外留学咨询业务依然面临较大挑战， Q1收入下滑幅度较大。我们预期未来随托福和 GRE 考试的重启， Q2情况有望好转， 收入将逐步恢复。 2）线下网点持续扩张， 小机构出局加速市占率提升： 新东方在 FY21Q1持续扩张网点， 进入 7个新城市， 开设 7所新 的线下培训学校，总教室面积同比增加约 23％，环比增加 1％。 未来公司将继续扩大线下业务， Q2预计新教室和已有 教室合计增加 20％ ~25％的容量。受疫情影响行业进入整合期， 一些小机构因缺乏资金和技术， 难以维持运营而退出市 场竞争。 目前公司的扩张举措将进一步获得市场份额，从而巩固市场领先地位和渗透率。 3） OMO（ Online-Merge-Offline） 战略持续推进，成效显著： FY21Q1，新东方投入了 3900万美元用以改善和维护 OMO 集成教育生态系统。

在大约 20个现有城市推出 OMO 在线课程， 暑期后 OMO 模型留存率超过了 50.0％， 成效显 著。 OMO 战略有望在今年内有效增加招生人数并加快业务复苏。 4） 下季度业绩逐步回升， 长期龙头优势明显： 随线下培训业务逐步恢复、网点和学生规模的持续扩大、留存率的提升、 OMO 模式的推进， FY21Q2业绩将有望逐步回升。 Q2预计营收 863.7~887.3百万美元（ +10%~13%）。随业务的进 一步复苏， 在去年同期基数比较低的基础上， Q3和 Q4收入增长预计好于 Q2。 同时 Q2利润率降幅有望进一步收 窄，并有望在疫情影响进一步减弱后实现利润率的持续提升。 公司的中长期利润率指引维持不变。

长期看， 公司通过提升产品服务质量来稳固行业领先地位的发展策略，叠加线下持续扩张和 OMO 模式持续推进的战略， 将有助于公司稳固龙头优势。 在疫情冲击下， 长期有望加速市场整合出清，提升市场占有率。 基于对公司长期发展形成 的竞争优势，以及本次疫情期间展现出的良好应对能力认可， 我们维持对公司的“买入”评级， 上调公司合理估值区间至 208.07~239.01美元（前值为 126.45~156.34美元）。