瑞联新材：OLED快速放量，医药CDMO崭露头角

公司是国内显示材料行业的领先企业，并正向高毛利率的医药中间体领域拓展：公司是国内极少数同时在液晶材料和OLED材料上实现规模化生产的企业，单晶材料和OLED前端材料的市场占有率分别约为16%和14%，与拥有全球混晶市场份额80%和全球OLED终端材料市场份额70%的领先企业建立了长期合作关系。依靠合成、纯化工艺的共通性和20年的研发经验，公司从显示材料拓展至医药中间体行业，采用CDMO模式与日本知名医药企业Chugai合作，公司公告2014年开发出高毛利率的PA0045中间体成为其独家供应商。2019年公司液晶材料、OLED材料、医药中间体营收占比分别为57.56%、23.13%、15.78%，毛利率分别为34.65%、29.35%、71.96%。

IIPO募集资金主要投向显示材料业务，构筑持续成长性：公司IPO募投项目计划总投资10.8亿元，主要为现有液晶材料和OLED材料产能的有效扩张（拟投资6.1亿元），实际募得资金18.4亿元，将大大缓解公司的资金压力。

OLED材料方面，2019年公司开发出二代发光材料新品并进入放量阶段，三代发光技术TADF已开发多类中间体产品，成长动能强劲；液晶材料方面，抓住LCD大屏幕趋势，公司销售额逐年增长，并正在开发偏光片、配向膜、光刻胶等电子信息产业上游关键材料。

医药中间体在研品种超010项，发展潜力巨大：公司的医药中间体为CDMO模式，目前在研品种超过10项，除PA0045以外，终端药物已上市的有3个、正在上市申报前的有5个。2019年已实现100万元以上销售收入的产品达到4个，其中用于生产某治疗子宫肌瘤药品（已进入临床三期）的中间体PA5437已进入放量阶段，2020年一季度公司已取得PA5437的订单金额超过400万美元。一旦终端药物研发成功，公司在研中间体品种将快速放量，潜力巨大，有望为公司利润增长提供新的动力。

投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.75亿、2.45亿、3.2亿元，对应PE41、29、22倍，首次覆盖给予买入-A评级。

风险提示：研发进度不及预期、医药中间体终端药物研发失败等。