稳健医疗：医用敷料行业领先，健康消费双轮发展

公司是医用敷料领域的领导者，健康消费产品的开拓者，“医疗+消费”双轮驱动发展。从OEM（代工）到“OEM+自主品牌”，从国外到“国内+国外”，从医疗到“医疗+消费”并重发展，目前已成长为医用敷料和健康消费品协同发展的平台型领先企业。公司于2020年9月登陆深交所创业板，募资37.15亿元，主要用于高端医用敷料及线下营销网络建设。

国内医用敷料行业快速扩容，公司作为国产龙头有望持续受益。根据招股引用的数据，预计2020年我国医用敷料市场规模约82亿元，2014-2020的CAGR 为，大幅领先全球平均增速。公司医用敷料产品已进入国内两千多家医院和近四万家药店，连续多年稳居中国医用敷料出口前三名。

健康消费品：1）无纺消费品：棉柔巾有望逐步替代传统纸品，市场潜力巨大。预计2020年我国生活用纸市场规模约980万吨，且消费单价呈上涨趋势。公司棉柔巾销售收入从2016年的3.16亿元提升至2019年的9.37亿元，CAGR 为，渗透率稳步提升。2）有纺消费品：婴童服饰更换频率高，市场空间大，公司产品以“棉”为核心，具备差异化优势。2016-2019年公司婴童服饰CAGR为，增长强劲。

医用敷料高端化、健康消费品类不断丰富、渠道逐步下沉及业务边界持续拓展将驱动公司长期业绩高增长。公司在高端敷料领域具备先发优势，有望享受高端敷料产品需求释放带来的业绩增长红利。全棉时代产品SKU数量不断丰富（2019年高达2.67万个）、新设店铺向三四线城市触达及津梁生活持续拓展产业边界为公司业绩增长提供新动能。

投资建议与估值

公司在健康消费品领域已建立扎实多样的销售渠道，产品具备医疗基因且品牌影响力日益提升，我们亦看好公司在传统敷料领域的龙头地位和高端敷料的前瞻布局，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为24.28亿元、22.35亿元、24.37亿元，分别同比增长344.53%、-7.95%、9.04%。

我们选用PE估值法对公司进行估值，给予公司12个月内目标市值607亿元，12个月内对应目标价为142.51元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险

疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险；电商销售渠道集中度较高的风险；电商推广费用增加风险；存货余额较高风险等。