思摩尔国际2020中报点评：短期波动不改长期成长

疫情中快速恢复生产经营，上半年业绩维持增长2020H1实现营收38.94亿元（+18.9%），调整后净利润13.07亿元（+40.4%），调整项主要为可转债与可转换优先股的公允价值变动。一季度收入受疫情影响负增长8.8%，公司通过建立专责小组等措施快速恢复生产，二季度收入增速转正，为38.9%。具体业务层面，toB 业务保持增长，toC 业务受零售终端疫情期间暂停营业影响略有下滑。

财报发布前后股价略有下挫，我们认为在行业长期成长逻辑与公司行业龙头优势不变的情况下，短期业绩波动造成的股价回调提供了较好的买入机会。

PMTA 申请正常推进，海外政策逐渐明朗公司目前已向FDA 提交了一款自有产品的PMTA 申请，并将在2020年9月9日前提交相关产品的上市前申请。与此同时，公司还将配合客户准备相关产品的PMTA 申请工作。PMTA 审核要求较高且耗资巨大，单个公司申请费用可达千万美元。我们认为，在监管逐步明朗的情况下，高标准严要求的审核有望促使电子烟市场进一步向龙头集中。

看好赛道长期成长空间和中游龙头地位，维持“买入”评级电子烟作为一种尼古丁传送系统，天然具有成瘾性与高用户粘性，加之其减害特性符合健康生活的理念，未来在烟草市场中的渗透率有望提高。公司作为中游代工龙头，有望凭借其技术端和成本端的优势持续扩大自身市场份额，同时保持与大客户的紧密合作，实现长期可持续的成长。

预测2020-2022年的收入分别为102.03、122.52、157.72亿元，利润分别为34.27、43.15、55.97亿元。维持 “买入”评级和合理估值区间47.88~54.74港元。9月10日收盘价33.95港元对应2020-2022年预测PE 分别为51.0、40.5和31.2倍。

风险提示电子烟被发现重大健康风险；公司产品售价下跌；上游原材料成本大幅上涨。