中国人寿2020年半年报点评：个险渠道量质齐升，NBV持续增长

事件：2020年上半年公司实现保费收入4274亿元（YOY+13%）；归母净利润为305亿元（YOY-19%）；新业务价值同比增长7%至369亿元。

保费收入增速领先，NBV逆势增长7%。2020上半年中国人寿保费收入/归母净利润同比增速分别为13%/-19%，保费收入增速领先行业，归母净利润受去年手续费及佣金支出税前抵扣政策和准备金假设变动影响，同比下降；公司上半年实现NBV369亿元（YOY+7%），是上市险企中新业务价值唯一正增长的公司。

新单保费稳健增长，长险及保障型产品占比提升。2020年上半年公司实现新单保费收入1462亿元（YOY+14%），其中首年期缴保费/十年期及以上首年期缴保费占比分别为64%/42%，占比保持稳定，特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升3.4个百分点。

公司聚焦个险渠道，人均产能逐步提高。个险板块保费收入包括营销队伍保费收入和收展队伍保费收入，上半年公司个险渠道实现保费收入3561亿元（YOY+10%），占总保费比重为83%；上半年个险规模人力达到169万人（YOY+7%）；1H18/1H19/1H20个险月人均新业务价值分别为3258/3663/3638元，保持平稳；1H18/1H19/1H20个险月人均新单保费分别为7802/8789/9143元，稳步提升；个险渠道新业务价值率保持平稳为39.3%（去年同期39.7%）。

投资资产稳健增长，总投资收益率略下滑。1H18/1H19/1H20公司投资资产总值分别为27117/33059/37829亿元，同比增速分别为4%/22%/14%；投资收益率方面，受部分股息派发延迟和利率下行，上半年净投资收益率下滑0.37个pct至4.29%，总投资收益率下滑0.34个pct至5.34%。

维持A/H股“买入”评级：公司代理人人数持续提升，同时寿险业务质量持续优化，准备金计提增加及净投资收益下降导致上半年净利润承压，预计下半年有所恢复，长期EV增长可期。我们维持2020-2022年净利润预测为628/729/930亿元，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：保费增长不及预期；宏观经济波动。