华域汽车：业绩符合预期持续推进电动+智能化

1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 1,440.24亿元,同比-8.36%;归属母公司净利润 64.63亿元,同比-19.48%;扣非归属母公司净利润为 55.65亿元,同比-11.84%。

2. 我们的分析与判断( (一) ) 毛利率回升 ,4Q4业绩 环比 改善2019年,公司实现营业收入 1,440.24亿元,同比下降 8.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 64.63亿元,同比下降 19.48%;剔除由于2018年公司完成原上海小糸车灯有限公司 50%股权收购带来的非经常性损益的归母净利净利 55.65亿元,同比下降 11.84%。公司把握国内汽车消费升级趋势,2019年豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升,车灯业务的并表使公司毛利率同比+0.66pct 至 14.46%。

季度来看,公司 19Q4业绩环比改善,营收同比增速回正至 0.14%,19Q4扣非净利同比-5.00%,与前三季度相比明显缩小。

( (二) ) 客户集中度降低分散风险 ,期间费用率 小幅 上升2019年度公司主营业务收入的 43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,同比+1.6pct,前五名客户销售额占总销售额的 46.11%,,同比-1.1pct。

报告期内公司及所属企业研发经费汇总累计投入约 90.96亿元,公司布局汽车电动化、智能化产品导致研发费/总营收上涨 3.66%,加上汇兑损失增加导致的财务费用增加使销售期间费用率同比+0.74pct 至10.55%。

( (三) ) 积极布局 电动智能化产品 初显成效从产品结构看,、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件收入分别为 920.2亿元、96.8亿元、284.4亿元、46.2亿元、7.1亿元,同比增速分别为-8.6%、-13.7%、-9.9%、-2.0%、-20.0%,毛利率分别为14.6%、12.9%、12.6%、16.2%、8.8%,同比+1.2pct、+0.1pct、-1.5pct、-0.8pct、-0.8pct。受益于公司持续在电动系统等新能源业务上的布局,在诸品类中,电子电器件营收降幅最小,在总收入占比+0.21pct。我们预计公司未来将持续发力新能源汽车以及汽车电子业务。

3. 投资建议公司作为国内汽车零部件综合供应商龙头,全面布局新能源智能化产品将长期受益。我们认为特斯拉国产以及大众 MEB 的顺利推进将增厚公司未来营收。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 69.73亿/73.52亿元,同比增 7.88%/5.45%,对应 EPS 为 2.21元/2.33元,对应PE 为 9.47/8.85倍,我们维持“谨慎推荐”评级。4. 风险提示

(1)汽车行业整体增速不达预期;

(2)原材料价格波动的影响。