利率市场交易策略:调整延续,关注两会

4月价格指数进一步回落。随着复工稳产进一步加快,供给恢复,食品价格明显回落,CPI 加速向下。工业品价格跌幅扩大,工业品通缩压力加大。4月份,规模以上工业增加值同比实际增长 3.9%,由负转正。随着复工复产的加快,工业生产明显进一步恢复,且大幅转正,主要行业产值均实现转正。1-4月份固定资产投资同比下降 10.3%,降幅收窄 5.8个百分点。随着第三批一万亿的专项债额度下发,并争取在 5月发行完毕。基建投资在财政加码以及项目赶工刺激下有望进一步恢复。疫情冲击下,对制造业冲击较大,制造业投资降幅最大,但随着加大对受疫情影响的企业尤其是中小企业的政策扶持、金融救助,制造业投资也在逐步修复。房地产投资降幅收窄,并且表现仍然要好于整体投资。土地购置费用的增长以及施工保持,也将进一步推进房地产投资的回升以及转正。消费同比下降 7.5%,降幅比上月收窄 8.3个百分点。随着疫情得到有效控制,供给恢复,原本被疫情的消费需求也在逐步释放,各项消费均有所改善。整体来看,生产端较需求端恢复要快,工业生产已实现转正,正逐渐向正常水平恢复。

资金面跟踪: 资金宽松,MLF 缩量上周央行未开展公开市场操作,而上周无逆回购到期,全周实现零投放。另外上周有 2000亿元 MLF 到期,央行推迟一天缩量续作了 1000亿元,利率维持不变。央行此次操作符合我们的预期,鉴于近期资金延续宽松,且还有定向降准的第二次实施,释放出 2000亿元的长期资金对冲,结合央行此前的操作风格,大概率缩量续作。考虑到本月MLF 利率不变,20日的 LPR 报价大概率维持不变。本周无资金到期,但由于本月的缴税推迟至 22日,且 5月历来是缴税大月,或对资金造成一定扰动,但当前的宽松程度也将使得冲击有限。

债市走势预判: 短端先行一步,长端仍待降上周债市调整延续,但幅度已有所收窄。上周经济数据密集发布,信贷社融双超预期,M2创新高,价格回落,通缩压力上升,供给需求继续恢复,工业生产率先转正。总体来看,债市情绪仍偏弱,市场纠结于央行的再宽松力度。上周央行推迟一天缩量续作 MLF,更增添了市场的担忧。相比于前期央行密集的量价两方面的宽松政策,近段时间的央行明显收敛了许多,但我们认为短期政策的空窗期并不代表政策的转向,况且货币市场利率仍维持低位。两会召开在即,届时全年的经济目标以及政策导向也将更加的清楚明晰,也意味着两会后或许才是政策进一步实施更优窗口期。经济虽在恢复中,但也不可低估疫情的冲击。从最新的货币政策报告中可以看出,疫情冲击前所未有(这一点上市场反而比官方乐观),货币政策将更加灵活适度,以更大的政策力度对冲疫情影响。宽松仍将延续,利率体系下行仍有空间。当前市场波动较大,震荡或延续,并且短时数据或仍呈现改善趋势,但当前调整绝不是拐点,关注两会的召开。