利率市场交易策略:政策力度升级,调整绝非拐点

央行 2020年 年 1季度货币政策报告 解读: :

1.贷款支持力度加强,结构优化,贷款利率下降。3月份企业贷款利率较上年 12月下降 0.3个百分点,降幅明显大于同期 LPR 降幅,金融机构自主定价能力增强,LPR 改革成效显著。2.此前市场下调存款基准利率的呼声甚高,也是基于存贷利差的收窄,央行人士也有回应称调整存款基准利率要考虑更多,包括物价、经济以及内外平衡问题。

而这次专栏三中特意提到了贷款利率下行背景下也一定程度带动了存款利率的下行,再联系此前央行呼吁商业银行让利于实体经济,短期内降存款基准利率的可能性进一步降低。3.对于世界经济形势,央行认为今年全球经济衰退已成定局。对于国内经济的展望,央行认为疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。从表述来看,疫情的冲击或超出了此前的预期。4.对于下一步的政策思路,央行坚持稳健的货币政策要更加灵活适度, (此前为要科学稳健把握逆周期调节力度),把握好力度、重点、节奏,加强逆周期调节政策,删除了“坚决不搞大水漫灌”,运用总量和结构性政策(而上季度报告中明显侧重结构性政策并采用了专栏讨论),保持流动性合理充裕,支持实体经济特别是中小微企业渡过难关(而此前为确保经济运行在合理区间)。5.房住不炒原则不变,但删除因城施政的表述。此次严调控意味增强,删除因城施政也是对各地的警示,地产放松的可能性下降,但进一步调控升级的可能性也不大。

总体来看,此次货币政策报告较此前最大的变化就是认清疫情对经济的冲击(甚至超出此前的认知),更加重视经济增长、就业目标,保经济、保就业成为当前首要目标,以更大的政策力度对冲疫情影响。货币政策要更加灵活适度,M2与社融与名义增速匹配甚至略高,也就意味着货币环境仍将维持宽松甚至更加宽松。

上周债市出现大幅调整,曲线陡峭化上行,前期下行较快的中短端回调显著。债市突如其来的调整或由多方面因素所造成,前期涨幅过大,机构获利了结;经济数据表现超预期,经济恢复或好于预期;央行持续零操作,再宽松预期下降;新增 1万亿专项债额度,要求再 5月底发行完毕,还有将发行的抗疫特别国债等等均意味着债市供给压力大增。我们此前反复强调,供给压力下央行一般都会适时给予资金投放扶助,况且当前资金面本就充裕也保证了供给冲击有限,而历来供给冲击从来就不是债市行情主线。从最新的货币政策报告中可以看出,疫情冲击前所未有,超出此前预期,货币政策将更加灵活适度,以更大的政策力度对冲疫情影响。从表述来看,对于经济恢复,市场反而比官方乐观,尤其是短期数据的好转加重了这一预期,但忽略数据背后的一些短时因素作用,外需萎缩或滞后体现。而政策方面,力度会进一步升级,总量、结构政策均可想象,利率体系下行仍有空间。当前市场情绪偏弱,波动较大,震荡或延续,并且短时数据或仍呈现改善趋势,但当前调整绝不是拐点,把握趋势,择机布局。