继峰股份：业绩短期承压盈利提升可期

事件概述

公司公告2020年一季报:2020Q1营收39.6亿元,同比下降14.3%;归母净利-0.48亿元,对比2019Q1的0.60亿元,扣非归母净利-0.50亿元,对比2019Q1的0.56亿元。

分析判断:

业绩短期承压静待全球需求改善

2020Q1公司营收同比下降14.3%,主因占比80%以上的格拉默营收同比下降14.8%,其中:1)分区域:受中国疫情的影响,格拉默APAC营收同比下降25.6%,营收占比达11.8%;欧洲营收同比下降14.2%,占比达57.9%;北美区营收同比下降11.0%,占比达30.3%;2)分业务:乘用车业务营收同比下降14.3%,占比71.3%,主要受国内需求减少拖累;商用车座椅业务同比下降15.5%,占比达31.3%,主因去年需求旺盛导致基数较高。2020Q1格拉默EBIT为-210万欧元(折合人民币约-0.16亿元),对比2019Q1的2400万欧元,剔除汇兑损益(250万欧元)影响的operatingEBIT为40万欧元,对比2019Q1的2300万欧元。国内外疫情双重夹击下,公司2020Q1归母净利亏损约0.48亿元,目前国内疫情逐步得到控制,终端需求持续回暖,海外疫情有所趋缓,欧美车企5月开始复工复产,预计2020Q2业绩仍将明显承压,2020H2有望环比改善。

毛利率提升空间大费用管控加强

2020Q1公司毛利率13.1%,同比下降18.9pct,环比下滑0.8pct,对比2018年并表前的毛利率33%,公司盈利能力提升空间大。期间费用率同比下滑4.2pct,其中:销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.2%/7.9%/1.7%/1.3%,同比+0.2pct/-4.5pct/-1.4pct/+1.5pct,环比+0.8pct/+0.4pct/-0.2pct/+1.0pct,其中管理费用率明显下滑主因重组中介费等一次性费用的减少,财务费用率提升主因利息费用的增加。中长期看,通过全球采购规模效应、模具自制率提高、经营管理效率提升等,预计公司盈利能力将逐步改善。

全面协同剑指全球座椅细分龙头

继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点:1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头,主要生产头枕、支杆及扶手,其中头枕市占率25%+,主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2)格拉默是欧美商用车座椅龙头:主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统,定位中高端,技术领先,主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。

全面协同,全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场;在欧洲格拉默与德国继峰协同,覆盖高中低端车型,有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系;在北美依托TMD的客户资源和生产能力,有望开拓更多北美地区客户,加速市场渗透,提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透,冲击近万亿市场。

投资建议

整合成效渐显,节流开源两步走,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头;头枕、扶手等主业盈利稳健,强强联合龙头地位愈加稳固。考虑到全球疫情的影响,结合一季报的经营情况,调整盈利预测:预计2020-2022年EPS由0.44/0.58/0.75元调为0.30/0.48/0.68元,对应当前PE25倍/16倍/11倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年18倍PE估值,目标价由10.44元下调至8.64元,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。