华夏航空点评报告：支线补贴稳定增长，疫情下防御性凸显

四季度业绩高增长,成本管控有望延续

2019年,公司实现营业收入54.1亿元,同比增长26.9%,实现归母净利润5.0亿元,同比增长103.0%。2019Q4,公司实现营业收入13.7亿元,同比增长22.1%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长174.3%,整体情况符合预期。2019年,航油成本14.8亿元,同比增长31.0%。航空煤油进口到岸完税价格全年平均值为4,946.1元/吨,同比下降8.2%。未来成本管控有望延续,单位航油采购量有望继续下降。

支线补贴占比逐年提升

2019年,公司获得其他收益5.5亿元,同比增加3.4亿元,其他收益主要由航线补贴构成。2019年,公司获得来自民航局的支线补贴2.2亿元,同比增加1.0亿元,补贴增长主要来自符合支线补贴发放标准的支线旅客运输量的增长。2019年,除支线补贴以外,其他航线补贴的增长,我们预计主要来自2018年下半年开始大力发展的新疆地区。

疫情影响较小,一季报符合预期

2020年Q1,公司归母净利润-9,625.4万元。当期营收同比下降16.0%,ASK同比下降10.4%,客座率同比下降17.7pts。ASK和客座率的降幅合计已超过营收降幅,即公司营收中有一部分收入不受客座率变化的影响。

2020年Q1,国际线ASK占整体ASK的比例为2.0%。国际线运力占比偏低,使得公司不受海外疫情的直接影响,需求自3月起开始平稳恢复。

需求有望持续恢复,维持“买入”评级

预计2020-2022年,公司归母净利润分别为5.6亿元、7.5亿元和9.7亿元,同比增速分别为11.7%、34.9%和27.7%。国内支线航空业空间广阔,公司遍布全国的航线网络是竞争壁垒,通程产品有望贡献弹性。行业具备公共服务属性,政府财政支持的力度和持续性有望超预期。政府运力采购模式具备防御性,国际线占比低,需求有望持续恢复。油价下跌将成为催化剂,维持“买入”评级。给予2020年PE20倍,对应目标价18.6元。

风险提示

航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。