宁沪高速:2019年扣非利润稳增长,分红稳健建议底部

2019年公司实现营收 100.78亿元,同比增长 1.10%,归母净利润 42.00亿元,扣非归母净利润 41.86亿元,同比增长 8.63%。2020年 Q1公司实现营收 9.64亿元,同比下降 59.21%,归母净利润微亏 0.33亿元。业绩基本符合预期。

投资要点2019年公司业绩稳增 : 车流量自然增长驱动,长 扣非利润增长 8.63%整体受益区域发展,收入利润稳健。 。营收端,2019年江苏省汽车保有量同比增长 7.6%,车流量增长自然驱动下公司营业收入同比增长 1.10%至 100.78亿元;

利润端,公司 2019年归母净利润同比下降 4.04%至 42.00亿元,主要系 2018年二季度瀚威公司并表产生大额非经常性收益所致,扣非后实现归母净利润 41.86元,同比增长 8.63%,经营性净现金流持平于 57亿元左右,整体符合预期。

长 车流增长符合预期,路产收入增长 4.99% 。2019年公司路产收费业务维持稳健增长,其中公司主要路产沪宁高速日均车流量同比稳增 6.45%,其中客车同比增长 7.31%,货车同比增长 3.25%,最终沪宁高速通行费收入同比增长 4.52%,集团总通行费收入 78.33亿元,同比增长 4.99%。综合费率方面以价换量,短期受苏通卡货运优惠由 9折上调至 8.5折及安装 ETC 车辆 9.5折优惠影响有所拖累,但长期有利培育客货高速出行习惯,从而进一步助益车流增长。

路产规模存量稳健性与增量成长性兼备 。看存量,公司收费路产剩余收费年限占比均在 30%以上,合计里程超 840公里;看增量,五峰山大桥、常宜高速、宜长高速投资进度分别为 72.26%、76.21%、50.51%,预计于 2021年完工贡献重要利润增量,同时公司拟参与中资联合体收购土耳其 ICA 收费路桥项目以实现外延扩张,未来成长性可期。

油品业务及房地产业务 或迎 拐点 。油品业务方面,加油站双层油罐改造带动2019全年油品销售下滑 9.42%至 10.82亿元,但 19年 7月起改造已经完成,业务毛利率提升叠加供给放量有望带动 2020年油品收入高增;房地产业务方面,房地产业务共确认收入 8.25亿元,较去年同期减少 17.84%,但房价上涨带动利润率提升 6pts 至 22.84%,全年公司实现预售收入 8.3亿元,较 2018年增长89%,带动房地产预收款较 2018年底增加 1.72亿元至 11.34亿元,未来继续关注交房进展,存量预收款结转仍能为房地产销售业务业绩续航。

2020年 年 Q1: : 免费通行政策短期拖累, 长期价值 或 不受影响2020Q1营业收入同比下降 50.21%, ,损 归母净亏损 3.27亿元。受新冠疫情影响,2月 17日起高速公路免收车辆通行费,2020年一季度公司营业收入 9.64亿元,同比下降 50.21%,叠加公司路桥板块联营企业经营亏损带来投资收益下行,最终导致归母净亏损 3.27亿元。疫情影响下通行费收入及房地产预售款下滑,导致经营性净现金流同比下降 92.10%至 1.13亿元。

分业务看:1)免费通行政策有所拖累,收费业务收入 5.60亿元,同比下降69.91%,其中主要路产沪宁高速日均收入仅 417.24万元,同比下降 69.64%;2)配套业务收入 2.91亿元,同比下降 4.58%,其中油品降价导致油品销售收入同比下降 6.20%至 2.32亿元,但成本管控有效带动利润率同比上升 3.34pts;3)地产业务收入 0.96亿元,同比下降 48.93%,主要系疫情影响下地产项目交付结转规模减小所致。

板块超跌,龙头 分红 稳健 , 具有超额修复空间看板块, 前期投资情绪下,板块估值已 触底 。重申板块超额修复逻辑:免费通行仅影响当期业绩,后续收费期延长等保障措施到位,基于高速公路车流量增速>资金成本,则现金流折现角度看高速板块投资价值与防守溢价兼备。

看公司, 分红稳健 , 底部布局正当时。宁沪高速股价已充分反映悲观情绪,未来补偿措施叠加车流量自然增长,收费路产与在建路产存量增量双保险,油品销售等配套业务与房地产业务多元布局,静待超额修复逻辑兑现。此外公司分红政策相对稳健,2019年每股分红 0.46元,对应当前股价股息率 4.6%左右,具有确定性绝对收益。

盈利预测及估值充分考虑免费通行影响,我们假设免费通行政策年内影响过路费收入25%左右,预计 2020-2022年归母净利润分别 27.28亿元、47.08亿元、51.20亿元,对应现股价 PE 分别 18.3倍、10.6倍、9.8倍。考虑到板块修复逻辑及公司的稳健分红政策,给予“增持”评级。

风险提示:。 高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期。