捷佳伟创：受益光伏产业大趋势，新工艺多点开花

国内光伏电池片工艺设备领先企业,技术与产品驱动市场份额提升。公司是从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业,在单晶 PERC 电池片的湿法制绒、刻蚀以及镀膜等工艺设备领域处于行业领先地位。近年来公司业绩增长迅速,进入订单、业绩双高增阶段。2019年公司实现营收 25.27亿元,同比大幅增长 69.30%,除发货和收入确认周期因素外,也与公司日益增强的市场竞争力密不可分。公司顺应行业升级趋势,不断优化产品结构,2018-2019年推出“二合一”镀膜设备,使得公司 2019年镀膜设备销售额同比翻番,技术与产品驱动公司市场份额持续提升。

成本下降成为光伏行业需求持续增长的主逻辑,新工艺推进提升光伏设备行业预期。光伏补贴逐步退坡,全面平价渐行渐近,光伏发电的经济性和收益性有望接棒政策扶持成为行业发展的核心驱动力,而这根本在于技术变革带动的组件降本增效。此背景下国内龙头电池厂商产能扩张仍在加速,设备需求维持高位。全球来看疫情影响暂未消除,出口短期承压,但部分国家光伏装机量有好转迹象,另外一些新兴市场如拉美贡献可观增量,长期来看疫情作为短期冲击影响有限。晶硅电池技术路线逐渐明朗,我们预计2020-2022年国内HJT新增产能分别为3GW、6GW、16GW,对应设备市场空间分别为 15亿元、30亿元、80亿元;2020-2022年国内 TOPCon新增产能分别为 3GW、6GW、10GW,对应设备市场空间分别为 7.5亿元、15亿元、25亿元。

我们预计 2020-2020年新工艺路线所对应的新增设备总市场需求分别为 22.5亿元、45亿元、105亿元。

订单储备充足,短期业绩无忧,新工艺布局多点开花,长期成长看好。公司过去 1-2年的订单高增量将支撑公司短期业绩。截至 2019年底,公司存货-发出商品账面净值同比大幅增长121.98%。中期来看,电池技术路线由单晶 PERC 向 TOPCon、PERC+以及 HJT 过渡,公司持续跟进 N 型双面、非晶硅/晶体硅异质结(HIT)等高效晶硅电池工艺、管式 PECVD 镀膜工艺、氧化铝二合一工艺、LPCVD 多(非)晶硅沉积工艺、管式设备制备氧化锌膜工艺等,确保未来市场竞争地位。2019年公司研发支出 1.23亿元,同比增长 60.14%,研发人员数量同比增加 110人,从 186人提升至 296人,体现出公司在新工艺推进上的决心和力度。

盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年实现净利润 6.03亿元、6.99亿元和 8.39亿元,相对应的 EPS 分别为 1.88元/股、2.18元/股和 2.61元/股,对应当前股价 PE 分别为 29倍、25倍和 21倍。首次覆盖予以“增持”评级。

风险因素:电池片产能扩张不及预期风险;政策变动风险;行业竞争加剧风险等。