捷佳伟创:存货及预收款大增,业绩向好;受益前瞻布局

事件

公司发布2019年年报,全年实现入25.3亿元,同比增长69.3%;实现归属于上市公司股东的净利润3.8亿元,同比增长24.7%;扣非后盈利3.5亿元,同比增长24.9%。其中2019Q4公司实现盈利4106万元,同比下降8.6%,基本符合市场预期。

点评n业绩符合预期;PERC电池持续扩产拉动业绩增长,盈利能力有所承压:1)分业务看,掺杂沉积设备收入17.23亿元,同比增长106%;湿法工艺设备收入4.3亿元,同比增长11%;自动化设备收入2.84亿元,增长54%。

2)受产品结构、市场竞争加剧、设备技术水平等因素影响公司2019年毛利率同比下降8pct至32.1%,其中半导体掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化配套设备分别实现毛利率28.3%、41.7%和36.2%,同比变化-10.1pct、+2.4pct和-6.1pct。

3)收入规模效应显现,期间费用率有所下降,研发资源进一步扩张。2019年公司期间费用率同比下降0.45pct至14.2%,同时进一步加大研发资源投入,研发投入金额同比增长60%,研发人员数量同比增长59%。n存货、预收款指标显示在手订单饱满,2020年业绩有望保持较快增长。

2019年末存货、预收款分别为33.4亿元、22.0亿元,较年初分别上升60%、47%;其中发出商品账面余额为28.3亿元,较年初上升57%。

下游光伏电池片产业集中度提升,2019年公司前5大客户收入占比达53%。光伏电池龙头厂商具备较高的盈利水平,持续进行研发和装备投入,市场份额不断提升,2019年电池产量CR5达到38%,同比增加8.4pct。

HJT、TOPcon等高效电池设备进展顺利。公司PERC+、TOPCon、HJT等高效电池生产技术研发陆续取得进展,有望带动未来2-3年电池设备新需求。公司增强研发能力,抢占新技术相关设备先机,据年报披露,TOPCon钝化设备已工艺验证、HJT设备处于国产化进程中。

投资建议

预计2020-2022净利润5.4、6.8、8.3亿元,同比增长41%、26%、23%,对应PE为33、26、21倍。给予公司2021年30倍估值,对应204亿市值。6-12月目标价63.6元,维持“增持”评级。

风险提示

海外新冠疫情控制不及预期;光伏电池片价格大幅下滑;行业竞争加剧,产品市占率及综合毛利率不及预期的风险;HJT设备技术路径风险。