昊华科技：业绩基本符合预期，新建PTFE及含氟特气保障成长

事件概述

(1)公司公告2019年全年营业收入47亿元,同比增长10.5%,归母净利润5.25亿元,同比下滑0.75%。其中单四季度收入13.7亿元,同比增长5%,归母净利润为1.95亿元,同比增长1.2%。

(2)计划针对董事、高管、核心员工推出限制性股权激励合计2280万股,授予价格11.44元/股。考核目标为2020-2022年营业收入以2018年为基数,复合增长率不低于10%、12.3%、13.4%;净资产收益率不低于9.1%、9.2%、9.4%,且上述两个指标不低于对标企业的75分位置;研发投入均不得低于7%。

分析判断: 普通PTFE 及三氟化氮产销持续放量,价格下降拖累毛利。

工程服务订单增加、含氟气体产销扩大及军品业务增长推动公司营收整体增长10.55%,分业务来看,氟材料、特种气体、特种橡胶制品、精细化学品、工程咨询及技术服务几项收入分别同比-5.3%、+28.4%、+2.8%、+2.1%、62%至10.4亿元、3.9亿元、8.3亿元、11.7亿元、8.6亿元,毛利率分别同比变化-9.5PCT、-1.38PCT、+2.65PCT、+2.67PCT、-8.27PCT 至19.5%、32.6%、39.5%、34%、23%。参考卓创资讯,普通级PTFE2019年全年均价同比下滑28%,销售量同比增长27.4%至2.8万吨,由于PTFE 系列产品产销额占氟材料的一半以上,拖累该业务毛利率同比下降9.54%,也导致以生产氟材料为主的晨光院归母净利润大幅下滑32%至1.27亿元。受益于报告期内与DIG 合作开展的2000吨的三氟化氮项目全面达产,三氟化氮销售量同比增长31%至2486吨,黎明院归母净利润同比增长27%至1.25亿元,但由于其价格下跌,拖累特种气体业务整体毛利率微降1.38PCT 至32.55%。

期间费用率大幅下降,研发费用维持高比例支出,经营性净现金流大幅好转。

公司销售费用率和财务费用率相较去年微幅下降,管理费用率同比下降2PCT 至9.2%,主要是去年同期管理费用中包含重大重组支付的大额中介费用以及公司加强费用管理所致,研发投入3.5亿,研发费用率7.5%,同比基本持平。经营性净现金流同比大幅增长58%至8.47亿元,应收款项及存货管理均较去年有所增强。

新建PTFE、含氟特气等产能保障未来成长,重视研发创新持续高投入。

公司PTFE 悬浮树脂工程项目余额较期初增长1.25亿元至1.28亿元,工程进度达到80%,项目主要建设供不应求的高端PTFE。公司已于三月中旬公告拟投资9.1亿元建设4600吨含氟特气产能,以满足下游面板及半导体产业快速扩张的需求。公司极为重视研发投入,推出股权激励考核要求每年投入比例不得低于7%,报告期内重点进行了可熔性四氟乙烯树脂开发、实现5N 级纯度电子级六氟化钨产业化生产等项目,均是国产化领先项目。

投资建议我们维持2020-2021年归母净利润6.7亿元、7.6亿元的盈利预测,分别同比增长27.9%、13.8%,对应eps 分别为0.75元、0.85元,目前股价对应PE 分别为24X,21X,维持“增持”评级。

风险提示产能扩张进度低于预期,行业需求低于预期,竞争对手进度超预期。