华友钴业：向新能源锂电材料行业领导者进军

钴行业龙头厚积薄发,向新能源锂电材料行业领导者进军。华友钴业是中国最大的钴产品供应商,同时公司也是国内锂电三元前驱体产品主要供应商之一,产销规模和技术开发能力处于行业前列。经过十多年的发展积淀,公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局,全力打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态,在新能源车大潮中积极进取,厚积薄发,向新能源锂电行业领导者进军。

面对2019年国内外新能源车市场低迷,以及2020年初以来的新冠疫情冲击,公司积极调整经营策略,业绩和现金流显著改善。一是积极调整产量结构,控制钴产销量,提升委托加工比例,加大去库存力度;同时,扩大铜产出,为主业提供强劲支撑,公司业绩自2019Q1以来逐步改善;二是降低原料库存,优化原料采购结构,着力降低成本;三是积极优化库存管理,减少营运资本占用,2019年公司经营性现金流净额达到26亿元,同比增长42.64%,创出公司历史新高,并结合运用融资工具,力保新项目投建。

积极推动项目投建,打造新能源锂电材料一体化产业链。据公司公告,截至2019年底,公司资源板块已具备矿产钴3500吨/年左右、矿产铜4.3万吨/年左右、矿产钴粗钴2.14万吨/年产能;有色板块已具备钴3.9万吨/年、铜11.1万吨/年、镍1万吨/年产能;新能源板块已具备三元前驱体5万吨产能;资源回收端,成立循环科技有限公司和再生资源有限公司,衢州制造平台成功入选工信部发布的符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批5家企业名单。

展望未来,2020-2021年公司新能源板块和印尼华越项目有望相继投产。一是2020年下半年三元前驱体+正极材料产能有望分别实现2.5万吨产能的产品验证并达产。三元前驱体方面,华浦项目一期5000吨已2020年初投产,预计下半年达产;华金项目一期2万吨已投产,预计2020下半年达产;三元材料方面,浦华项目一期5000吨、乐友项目一期2万吨预计2020年下半年均可通过产品验证并达产。二是印尼区华越镍钴湿法冶炼项目是公司继在非洲打造矿冶一体化之后的“二次创业”主阵地,已于2020年3月初开工建设,年产6万吨镍金属量的粗制氢氧化钴镍,2021年有望投产。

公司“资源+有色+新能源+循环回收”的一体化产业协同的优势凸显,有望在新能源车大潮中强者恒强。新能源车由于其安全性、创新性、高性价比驱动的诸多特点,对锂电材料供应商的综合实力提出越来越高的要求,同时具备“资源-有色-新能源-循环”的整合性材料供应能力的供应商非常稀缺。公司凭借稳定与低成本的原料保障、卓越的制造能力、客户需求和创新驱动的产业协同优势满足客户需求,并不断迭代升级和扩产,有望在新能源车迅猛成长的市场中形成正循环,客户粘性越来越强,规模和盈利能力越来越高,强者恒强。

厚积薄发,随着新能源车产业链回暖,公司业绩蕴藏巨大潜力。一是随着疫情压制因素逐步解除,公司钴、铜业务具备显著的量、价弹性。价格角度,2020-2022年全球钴供需已回归紧平衡,疫情进一步加大了供应风险;铜当前已具备较强的成本支撑,且供给收缩概率增大;一旦疫情压制解除,下游需求回暖,钴、铜价格均有望显著回升,再结合公司灵活前瞻的库存管理,有望获得较好的存货升值收益。产销量角度,钴随着下游需求回暖,产销量也有望显著回升,11.1万吨/年铜冶炼、4.3万吨矿产铜产能在2020年将实现满产,较之去年7.13万吨铜产量同比提升54%。二是根据公告,公司控股的三元前驱体项目、参股的正极材料项目有望于2020年悉数达产,届时前驱体产能将达到6.5万吨,是2019年2万吨产能的3.25倍,再加上订单接连斩获不断,有望从2020年开始贡献利润。三是华越钴镍6万吨粗制氢氧化镍钴预计在2021年投产,湿法冶金的成本优势将逐步显现,再叠加镍价在高镍三元材料的需求带动下有望进入上行通道,将成为公司另一强劲的业绩增长极。

给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价42.45元。按照2020-2022年钴金属价格26.5万、32万和35万元/吨;铜价4.5万元、4.8万元和5.2万元/吨的假设,我们预计公司2020年~2022年公司归母净利润为6.41亿、14.71亿和23.61亿元,同比增速分别为436%、130%和60%,具有极强的业绩潜力。我们认为,考虑到疫情压制解除后新能源车产业链有望在政策呵护下显著回暖,公司“资源+有色+新能源+循环”锂电材料一体化产业协同优势将进一步巩固,强者恒强的局面有望逐步强化;再加上华越钴镍项目和三元前驱体控股、三元材料合资新建项目的逐步达产,成长空间有望进一步打开,有望享有一定的估值溢价。给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价42.45元,相当于2022年20x动态市盈率。

风险提示:1)疫情蔓延以及对全球经济的冲击超预期;2)新能源汽车的动力电池需求不及预期,公司下游订单疲弱;3)公司新建项目投产进度不及预期。