中信出版2019年年报点评:不惧短期波动,看好公司长期价值

19年现金流质量提升,20Q1受疫情影响业绩下滑

19年营收18.88亿,同增15.56%,归母净利润2.51亿,同增21.56%,扣非归母净利润1.94亿,同增4.29%,预计20Q1归母净利润1500万~3000万,同减47.4%-73.7%,Q1受疫情影响业绩下滑明显;19年一般图书出版与发行收入14.03亿,同增14.14%,数字阅读服务收入6660.16万,同增35.62%,书店收入4.71亿,同增39%,减亏613.48万元;公司不断加快存货的销售转化和客户资金的回流,19年公司存货周转率和应收账款周转率分别为1.66次(+8.5%)和24.93次(-11.5%)。

线上渠道表现亮眼,持续发力少儿品类,书店提质增效

从公司渠道来看,继续拓展线上自营渠道,自营互联网销售同增44.8%,大众出版实销27.5亿码洋,同增22%。1)大众出版:经济类市占率14.62%,保持市场第一,社科类市占率7%,排名进升至第一位,少儿类增速最快,市场排名提升5位;文学类不断拓展线下活动;2)数字阅读:依托于中信书院,2019年累计上线有声书628本、电子书4382本、课程195门,用户规模达到400万;3)书店业务:持续减亏,加快线上、企业服务方向发展,2019年新开门店19家。

看好公司长期价值,打造共享平台和知识MCN

19年中信出版发起建立出版共享平台,面向整个内容产业的开放共享聚合互联网平台,平台上将聚合内容产业的投资者、出版人、内容创作者、专业服务者等全产业链从业者;中信出版以公司的图书产品和作者为基础,以内容标签铺设百位个人IP开展MCN运作,以入驻者的专业性和图书的系统化内容为支撑,聚拢垂直用户,打破从约稿-出稿-审稿-出书-营销的内容产生模式。

风险提示:疫情影响拖累全年;线下业绩亏损严重;新业务不及预期。

投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预计20-22年归母净利润2.62/3.25/4.05亿,同比增速4.3/24/24.6%,当前股价对应PE30/24/20x。我们认为此前股价表现已反映因疫情受损,公司长期大众出版龙头逻辑未变,给予“增持”评级。