恩华药业：工业增长稳健，非麻醉类增速明显

业绩总结:公司2019年实现营业收入41.5亿元,同比增长7.6%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长26.4%;扣非后净利润为6亿元,同比增长20.9%。

主营收入与业绩增长平稳,工业保持快速增长。2019Q4实现收入与归母利润分别为9.5亿、1.4亿,同比增长-1.8%、38.9%。2019年,工业与商业收入分别为28.6亿、12.3亿元,同比增速为17.9%、-10.7%;工业保持稳健的增速,主要系精神类与神经类药物持续快速放量所致。工业三大主营产品增长平稳,麻醉类、精神类与神经类均有明显增速,分别为13.7%、27%、25.5%,精神类和神经类增速高于麻醉类,麻醉类收入增速有所回落,主要受核心产品右美进入集采名单影响所致。2019年,公司整体毛利率为62.5%,提升6.5个百分点,主要系工业收入占比进一步提升所致;其中工业业务毛利率也有明显提升,同比提升2.5个百分点,商业业务毛利率与2018年基本持平。工业业务中,麻醉类、精神类与神经类的毛利率均有明显提升,分别提升1.3、3.2、4个百分点。

2019年公司整体费用率44.1%,同比提升5.2个百分点,销售费用率为35.4%,高于去年同期4.5个百分点,主要系工业收入占比进一步提高所致;管理费用率为4.3%,低于去年同期0.4个百分点;研发费用占比4.6%,与2018年基本持平。

持续稳定的研发投入,推动各项目有序进行。2019H1公司研发投入1.9亿元,同比增长10%,围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作,取得了显著的研发成果。公司在研科研项目60多项。一致性评价:开展一致性评价项目18个,其中在审评项目5个,已通过一致性评价项目3个;获得仿制药生产批件1件,仿制药在审评项目5个。创新药:在研创新药项目共计11个,其中3个项目计划于2020年申报临床(CY150112、H04、TRV130),8个项目处于临床前研究阶段,筛选确定2个候选药物并计划在2020年开展药学及临床前药理毒理研究工作。从短期来看,地佐辛、普瑞巴林等多个重磅仿制药品种有望在1年内获批,补充公司销售产品线;从长期来看,创新药研发将满足公司中长期的成长需求。

盈利预测与投资建议。盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为0.79元、0.95元、1.15元,对应PE分别为14、11、9倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长,新产品研发不断推进,维持“买入”评级。

风险提示:仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。