青岛啤酒:业绩增长符合预期,股权激励释放团队活力,助力高端化

事件:公司公布 2019年报,实现营收 279.84亿元/+5.30%;归母净利润 18.52亿元/+30.23%;其中 2019Q4实现营收 30.87亿元/+5.20%;归母净利润-7.34亿元/-8.28%,主要系公司进行产能优化等相关员工费用同比增加所致。

关厂+ 天气拖累销量,主销区域稳健增长报告期内公司坚持“青岛+崂山”双品牌运作,深耕餐饮、夜场等即饮渠道(销量占比超过 60%),2019年公司主销地区 30度以上天数 91天,较 2018年下降约 3天(-2.7%),叠加公司关厂影响,崂山等低档产品销量下滑 2.82%,全年实现啤酒业务销量 805万千升/+0.26%,啤酒营收 276.18亿元/+5.28%。

分区域来看,山东、华北仍保持稳健增长,销售收入分别为 182.99亿元/+8.11%、62.69亿元/+5.77%;华南盈利持续改善,营收 34.31亿元/+8.44%,毛利率 33.37%,同升 2pct。

关厂提效+ 产品结构持续优化,盈利能力改善2019年公司主产品青岛啤酒实现销量 405.1万千升/+3.49%,其中“奥古特”等高端产品销量 185.6万千升/+7.08%,高端销量占比 23.06%,同升 1.47pct。

2019年公司啤酒吨价 3431元,较 2018年提高 5.0%,吨价提升+纸箱等原料成本价格下降,报告期内公司毛利率 38.96%,同比提高 1.26pct。两费方面,2019年销售费用率 18.24%,同降 0.08pct;管理费用 18.81亿元率 6.80%,同升 1.51pct,其中 2019Q4管理费用 9.88亿元/+106%,判断主要系公司瘦身优化产能关闭两家工厂,补偿员工计提管理费用所致。公司净利率 6.89%,同升 1.02pct。

股权激励 释放管理势能, 助力高端化进程3月 23日,公司发布 A 股限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予1350万股限制性股票,激励对象包括任职董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员,考核期三年。我们认为行业份额竞争逐步缓解,利润诉求趋势明显, 行业 已经进入第二曲线的行业拐点,前一阶段达成了品牌寡头竞争,区域割据的稳态竞争格局,下阶段主要驱动力就是高端化;此次股权激励如约进行,将有助构建长效管理激励体系,激发公司管理势能,利于产能优化和价位升级,助力高端化进程。

疫情不改公司长期 增长 逻辑 ,维持“推荐”评级考虑到 2020年“新冠”疫情冲击餐饮,啤酒消费场景短期消失,销量下滑,我们下调 2020年公司业绩预测,调整前 2020-2021年净利润分别为20.22/23.94亿元,调整后 2020-2022年净利润分别为 19.81/23.74/29.41亿元,同比增长 6.9/19.9/23.9%,EPS 分别为 1.47/1.76/2.18元,当前股价对应2020-2022年的 PE 分别为 30.3/25.3/20.4倍,维持“推荐”评级。

风险 提示: :疫情时间拉长持续冲击餐饮消费,原料价格持续上涨等风险