康龙化成2019年年报及2020年一季报预告点评：业绩持续提速，2020Q1利润超预期

19Q4、20Q1利润持续提速,协同效应显著,推测20Q1同时受益于汇率、财务费用节省。2019年各季度收入增长均在30%左右,十分稳健。以预告中位数计算,19H1、19Q1-3、19全年、20Q1归母净利润分别同比增长39%、46%、64%、85%,扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、58%、112%,利润端持续提速,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,随着新产能投产、产能利用率提升,规模效应显现,带来利润端提速。

另外,20Q1显著提速,原因在于19Q1基数低,港股上市后在手现金增加带来财务费用节省,以及汇率因素综合导致。

疫情危中有机,港股上市助推全流程、全球化布局。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,可能影响外资CRO业务开展,国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。2019年底,公司在手现金和交易性金融资产合计46亿元。公司于2019年11月登陆H股,后续全球化布局值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。

盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司2020Q1业绩超预期,我们上调20-21年EPS预测为0.94/1.30元(原为0.88/1.18元),新增22年EPS预测为1.70元,分别同比增长36%/39%/30%,对应20-22年PE为62/44/34倍,在同行业中,估值已经相对较低,上调至“买入”评级。

风险提示:疫情持续;企业研发投入不及预期;竞争加剧。