华兰生物:血液制品大概率实现利润改善和估值提升

事件公司公布年报,2019年度实现营业收入37.00亿元,同比增长15.0%;实现归母净利润12.83亿元,较上年同期增长12.6%;实现归母扣非净利润11.47亿元,同比增长14.5%。2019年Q4实现营业收入10.62亿元,同比下降10.1%;实现归母净利润3.20亿元,较上年同期下降15.87%;实现归母扣非净利润2.55亿元,同比下降20.7%。

经营分析2019年,公司血液制品业务继续保持健康增长,公司采浆稳步提升,血液制品收入增长9.77%,毛利率57.14%,下降1.7%,整体稳定。血制品中人血白蛋白、静丙、其他制品分别增长-4.57%、47.5%、-0.57%,我们认为这一结构变化与公司每年产品生产和销售安排变化有关,血液制品整体继续保持稳健增长。

疫苗公司共批签发流感疫苗1,293.14万支(其中四价流感疫苗835.93万支,三价流感疫苗457.21万支),占全国流感疫苗批签发数量的42%,其中疫苗公司四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%,疫苗公司实现营业收入104,898.82万元,较上年同期增长30.68%,净利润37,529.77万元,较上年同期增长38.92%。

经过2017、2018、2019年全国采浆增速不断下行,以及2020年新冠疫情对全国血浆采集的影响,我们认为未来血液制品和原料血浆稀缺性有望全面提升,中国血液制品进入相对短缺期,2-3年内利润水平改善、估值提升是整体方向。公司作为国内血液制品龙头,业绩增长稳健,有望成为行业稀缺性提升的最大受益者之一公司疫苗业务保持快速增长,受疫情有影响,我们认为中国流感疫苗整体接种率提升空间较大,公司四价流感疫苗产能充沛,处于优势竞争地位,业绩弹性突出。

盈利调整与投资建议考虑年报业务具体情况和转增股本影响,我们下调20年盈利预测约0.9%,21年盈利预测约6.6%,2020-2022年公司实现归母净利润16.94、19.65、22.71亿元,分别同比增长31%、16%、16%。

我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。

风险提示疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险