科技行业全市场科技产业策略报告第五十八期:疫情黑夜中的一颗星,云视频会议ZOOM逆势上涨底气在哪?

写在前面:我们在2月发布了《推陈出新,视频会议行业要关注哪些变化和投资点?》专题报告,详细拆解了视频会议行业在5G 时代带来的产业变化、竞争格局、供需端的拆解等。本篇报告我们重点聚焦在云视频会议新星ZOOM 公司,疫情当前云办公只是昙花一现还是将被疫情成就?国内互联网巨头要想赢下“云办公”软件大战,从ZOOM 身上能学到什么?本篇报告我们来探寻业绩超预期、商业模式得到市场认可的核心内涵。

先看财报:GAAP 和NON-GAAP 净利润全部盈利,2020财年自由现金流1.14亿美元。近日公司发布2020财年第四财季和全年财报,Q4营收1.883亿美元(超出分析师预期的1.766亿美元),同比增长78%,但增幅不及上一季度的85%,全年营收6.23亿美元(+88%)。Q4GAAP 净利润同比增12倍至1531.3万美元,Non-GAAP 净利润为4323万美元(+332%),全年1.01亿美元(+513%),Non-GAAP 净利率达到23%,毛利率保持80%以上。2020财年销售费用率55%,管理费用率15%。运营数据方面,Q4Zoom 获得10万美元以上款项的客户有641个(+86%)。员工在10名以上的Zoom 客户数量为81900个,同比增长61%。摩根大通将目标价上调至150美元(Bloomberg)。

再看估值:2021财年预计营收9.05-9.15亿美元,对应2021年估值33X。根据GGV 的估值指标EV/NTM Revenue Multiple,到2019年7月SaaS 行业平均估值达到12.2x,处于快速扩张阶段。Zoom 自上市以来PS 估值围绕50X上下波动。公司给出的2021财年全年营收指引为9.05亿美元到9.15亿美元,我们按照平均数9.1亿美元收入,目前企业价值大概为297亿美元,则EV/NTM Revenue Multiple 高达33X,是远高于SAAS 行业估值水平。

从Zoom 的发展中,我们尝试总结出来几点启示:1)Zoom 成立于2011年,由Eric Yuan(袁征)创立。公司产品以Zoom Meeting 为主,采用独特的商业模式获得快速增长。Zoom 通过免费策略和GTM策略吸引了大量个人用户,自下而上实现整个部门的部署(顺应了由员工影响企业IT 采购的大趋势),以To C 的思维占领了To B 的市场,目前已深入教育、金融、医疗、政府四大领域。2)注重构造技术优势。提供高品质、低价格、易用和多平台互通的产品,聚焦视频会议,形成七大产品矩阵,打造一站式交互式视频服务平台。重视技术发展,其优化的基础架构扩展超过1100人参会,原生云架构行业提供了高可靠性服务,企业技术水平位居行业前列。重视客户体验,其净推荐值(NPS),目前该得分处于行业领先的70分以上。3)目前SaaS 行业估值12.2x,而公司享受30-50X 估值的一大原因可能是多数高增长的SaaS公司都伴随着巨额亏损和现金消耗,但ZOOM不仅盈利还产生了正向的现金流,在研发(80%的技术放在中国开发,20%核心技术在美国开发)和营销上节约了大量成本,毛利率持续保持在80%以上,2020财年自由现金流达到1.14亿美元。4)出色的高水平管理团队,汇集多领域人才,创始人Eric 最初工作于WebEX,是其创始工程师之一,后被思科收购,担任思科副总。