以史为鉴系列报告:2020与2015的异同

市场估值环境当前市场整体估值高于 2014年三季度,但波动区间较为类似。与 2015年行情启动时相似的是,创业板估值都在整体行情启动前飙升。当前,蓝筹整体估值略高于 2014-2015行情启动前,但整体仍在合理区间。

2015年的传媒与 2020年的电子板块均为市场中的大热板块,但是 目前电子板块 块 PEG 已经达到 2015年传媒板块 顶点附近水平,板块进一步提升估值需要业绩内生增长支持,短期不适合对科技板块进行全面配置。A 股当前整体估值仍然合理 ,但 短期 出现了结构性 高估。 。在政策支撑流动性的背景下我们认为行情短期可能从 创成长向大蓝 筹 方向扩散。 。 从中长期来看 ,在经济结构转型升级的大背景下我们 判断成长+ 科技仍然是我国资本市场 中的主线。 。

? 流动性与资金环境2015年与当前市场对流动性宽松都有较为强烈的预期。当前市场流动性与2015-2016年相当,这也就直接诱发了利率敏感型中小创大幅走强。从历史回测的角度来看当前已经到达 历史宽松的极值附近。在经济走出疫情影响前我们预计宽松还将延续较长时间。

本轮行情的主要诱发因素是流动性宽松,我们认为行情受流动性影响较大。短期,创业板量能回落态势明显,创业板流动性溢价短期可能暂告一段落。我们判断,创成长短期 继续大幅向上概率较小 ,在流动性稳定情况下 有向估值仍在低位的蓝筹白马转移的 可能性。? 基本面预期2020基本面预期较 2015年偏弱,2015年时沪深 300与创业板 ROE 预期均是在 13%-13.5%区间左右,而 2020年 1月我们观察到沪深 300ROE 预期不到 11%,创业板 ROE 预期也仅为 12.5%-13%的区间。

2014-2015年经济增速预期虽然整体回落,但是较为平缓。而 2020年一季度GDP 增速预期却出现了深 V,整体环境是要比 2014-2015更严峻的。资本市场政策方向当前资本市场政策较为积极,资本市场改革、并购重组放开、疫情特殊通道等举措都有显著拓宽企业融资手段、降低企业融资成本的效果。从这点来看,当前市场与 2015年波澜壮阔的行情有着相似的背景,货币宽松、政策积极。