白云机场点评报告:期待航空业务增长恢复

复工后运营数据有望改善

受疫情影响,2020年1月飞机起降架次和旅客吞吐量同比均有下降,旅客吞吐量下降幅度大于飞机起降架次下降幅度,我们估计主要原因是航班客座率有所下降。国内航线同比下滑明显,国际航线保持小幅增长。随着疫情影响范围扩大,我们预计公司2月飞机起降和旅客吞吐量同比降幅将较1月有所扩大。随着2月下旬全国陆续复工复产,我们预计3月运营数据同比情况将好于2月。下调对2020年飞机起降架次和旅客吞吐量同比增速假设分别至2.76%和5.31%。

2019年运营数据基本符合预期

2019年全年,公司实现飞机起降49.1万架次,同比增长2.9%,旅客吞吐量7,338.6万人次,同比增长5.2%。全年飞机起降同比增速符合预期,全年旅客吞吐量同比增速略低于之前假设,下调旅客吞吐量同比增速。10月,飞机起降架次同比增速较9月下降4.3个百分点,主要原因是受民航局“控总量,调结构”政策影响,11-12月飞机起降架次同比增速有所恢复。

旅客服务费收入增长可期

2019年11月公告的资产置换交易完成后,上市公司将获得原属于机场集团的旅客服务费15%的分成,以及按物流公司年营业收入4%收取的经营权使用费。18年,15%旅客服务费对应金额为1.19亿元。

期待航空业务增长恢复

预计2019-2021年,公司归母净利润分别为8.14亿元、10.66亿元、13.58亿元,同比增速分别为-27.87%、30.85%、27.44%,对应PE分别为40.30倍、30.79倍、24.16倍。2019年11月公告的资产置换交易完成后,上市公司对旅客服务费的分成比例将由原来的85%提升至100%。期待飞机起降和旅客吞吐量恢复增长后,航空业务收入增长的恢复和非航业务收入弹性的释放,维持“买入”评级。

风险提示

人工成本增长超预期,折旧费增长超预期。