固收研究:从四经普后GDP增速调整看逆周期调节力度

四经普上调历史 GDP 增速,2020年“翻番”压力骤减近期,国家统计局根据第四次全国经济普查的结果,对 2014-2018年实际 GDP 增速分别上调了 0.1pct。调整前, 2020年实际GDP 增速需要至少达到 6.12%才能够实现“翻一番”目标;调整后,2020年仅需实现 5.62%的实际 GDP 增速即可完成“翻一番”目标,经济增速的约束下降了 0.5pct。从这个角度看,2020年“稳增长”压力有所减小,宏观政策将有更灵活的调整空间。

四经普调整后 2020年财政政策如何发力?据调整后数据测算,2019年名义 GDP 增速为 7.79%。假设 2020年名义 GDP 增速与 2019年持平,则 2020年名义 GDP 有望达到1,068,023.1亿元。若全国财政赤字率为 3%,则 2020年全国财政赤字规模将达到 32,041亿元。国债新增限额或有望达到21,121.06亿元,地方政府一般债新增限额或有望达到 10,919.94亿元。专项债方面,我们预计 2020年全年新增限额为 2.95万亿元。

2020年逆周期调节政策还有哪些约束和支撑? 就业压力可能较大,增加政策发力必要性尽管与就业相关的指标均符合年初所设定的目标,但 2019年失业率中枢较 2018年相比有所上移。截至 2018年末,城镇调查失业率仅为 4.9%,31个大城市城镇调查失业率仅为 4.7%;而 2019年末,这两个指标则均提升到了 5.2%,较 2018年末分别提升了0.3、0.5pct,失业率存在进一步走高的风险。此外,根据百度统计,2018年 10月-2019年 10月,网民在百度中搜索“找工作”的频率较此前有所提高,在 2019年 4月 20日达到了指数推出以来的峰值“512,800”次,高于其他年份。

如果 2020年经济基本面延续下行态势,则失业率难免有再次走高的可能性。尽管“翻一番”目标实现的难度有所下降,所需要的逆周期调节力度较此前预期有所减少,但就业是当前政策层面更加关注的问题,甚至在短期内更高于 GDP 增速目标。因此,我们认为,为了规避潜在的失业率走高风险的出现,逆周期政策仍有必要积极发力。

猪价影响弱化,通胀压力保持中性2020年猪肉对通胀的影响将逐渐弱化。一方面是因为 2019年 3月起,猪肉价格开始快速走高,抬高了 2020年计算同比增速的基数,高基数效应下 2020年 2月之后猪肉同比增速可能会放缓;另一方面,生猪供给已经出现了恢复的迹象,考虑历史能繁母猪存栏量恢复到猪肉价格回落之间存在的 4-12个月时滞,2020年下半年猪肉价格有可能出现同比下降的情况。但伊朗过快的扩张速度已经导致中东地缘平衡被打破,伊斯兰国家之间的局部冲突以及代理人战争仍有发生的可能。因此,2020年需要警惕油价的走高。