银行业流动性周报第35期：为什么2019年隔夜利率频繁“破1”?

为什么2019年隔夜利率频繁“破1”?自2019年12月18日起,银行间市场隔夜利率不断下行,最终跌破1%,再度逼近“0时代”。本周四,DR001为0.93%,Shibor001为0.85%,分别较前期高点下跌158和166bp。我们认为:2019年以来隔夜利率波动幅度明显加大,主要因为货币政策逐步放松,隔夜资金成交量不断加大,2019年机构滚隔夜加杠杆行为有所加剧,对隔夜资金需求加大。由于2019年央行加大了MLF和降准资金释放,降低了OMO操作频率,流动性投放的“削峰填谷”效果下降,容易加剧隔夜资金利率波动。但此次隔夜利率“破1”有些不一样,主要是央行大规模流动性投放使得银行流动性储备较为充裕,但部分机构隔夜资金吸收价格依然高达6.9%水平,反映出流动性分层现象依然存在。隔夜“破1”应更多的是银银间的均衡价格,如果考虑非银影响,隔夜利率并未在1%附近形成均衡,不同机构价格分化依然明显。

隔夜资金利率大幅下降,跨年利率小幅上行,存单发行量缩价降。本周流动性较为充裕,隔夜资金利率降至1%以下,存单价格出现下行。一是央行暂停公开市场操作。周一央行开展500亿公开市场操作后,随即暂停OMO投放,累计回笼资金800亿元。二是隔夜资金利率降至1%以下。本周隔夜资金利率大幅下降,7天跨年资金利率小幅上行。其中,Shibor隔夜、7天和14天价格较上周分别下行74bp、-5bp和6bp至1.08%、2.58%和2.90%。三是存单发行量缩价降。临近年末,随着前期机构加大跨年和跨春节资金吸收,流动性补充基本接近尾声。本周存单发行量缩价降,累计发行规模为3769亿元,净回笼1641亿元。

2019年12月信贷投放料将持续向好或超市场预期,按揭贷款将是2020年银行业信贷重点布局领域。一是对公贷款总体向好,不排除信贷增长有月内凸起迹象。一方面,在监管驱动下,地方加快了基建等准政府项目的启动。另一方面,在政策指导下,各银行总行在2019年四季度信贷增量已超预算规划的情况下,仍提前释放信贷额度,不排除全月信贷增长有月中凸起迹象,2019年12月后程预计信贷增量放缓。二是零售贷款增长稳定,按揭贷款韧性十足。在中央经济工作会议明确要求降低实体经济融资成本的背景下,在央行MPA可能纳入信贷定价的考核并且趋严的情况下,银行在2019年12月的关键月份对于新发生贷款有意愿以更多资源支持“低风险、高回报、低资本占用”的按揭贷款。未来,我们也认为按揭贷款将是2020年银行业信贷重点布局领域。

风险提示:2020年贷款“开门红”偏弱,政策刺激作用低于市场预期。