龙蟒佰利：与金川集团签署合作框架协议，进一步完善钛产业布局

事件概述

2019年12月27日,公司与金川集团签署了《关于钛产业合作框架协议书》,双方成立合资公司。金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资,持有合资公司股权比例30%,公司以现金形式出资,持有合资公司股权比例70%。公司将在投资合作协议正式签订后投入资金全面恢复金川现有海绵钛装置的生产及分步实施后续产业链完善项目。

分析判断:

公司响应西部大开发战略,盘活金川集团闲置的海绵钛资产。

金川集团是甘肃省大型国有公司,具有大规模采选、冶炼、深加工镍、铜、钴、铂的能力。其钛厂位于甘肃省金昌市的金川民营经济产业园,初期规划产能1.5万吨,2013年因海绵钛价格急剧下跌,氯化工序存在瓶颈,于当年7月停产。未来龙蟒佰利与金川集团的框架协议正式达成后,龙蟒佰利将投入资金全面恢复金川现有海绵钛装置生产及分步实施后续产业链完善项目,金川集团也将协调地方政府为项目复产、建设经营创造良好环境,并保证合资公司氯气、烧碱、硫酸等原辅材料供应及水、电、蒸汽、天燃气、空分等公用工程设施使用。

需求旺盛叠加原料供应不足,2019年海绵钛整体呈上涨趋势。

海绵钛是通过镁或者钠还原四氯化钛得到的纯度为98.5%-99.7%的海绵状金属钛,是钛金属生产环节中的初级产品,需经过进一步熔铸得到工业纯钛,进而生产为相应的钛材和钛合金。根据涂多多的数据,2019年中国海绵钛产能15.2万吨,产量预计为8.6万吨,产能过剩,但受制于原料四氯化钛供应紧张,行业负荷难有大幅提升。与此同时,钛材下游需求旺盛,包括航空航天航海、能源化工冶金、汽车建筑等领域。2019年12月28日海绵钛价格为8万元/吨,较年初上涨1.35万元/吨。

投资建议

公司与金川集团合作将加快在钛产业布局,有利于增强产业链一体化优势;公司近年持续60%以上高分红,股息率有望保持6%以上。维持此前的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为26/32/40亿元,分别同比增长12%/29%/22%,EPS分别为1.26/1.57/1.99元,目前股价对应PE分别为11.7X、9.5X、7.5X,给予21年业绩10倍估值,目标价维持19.9元,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动;分红率下调;公司扩产进度低于预期;同行扩产超预期。