运动服饰行业：仍为服装最景气赛道，继续推荐国产双龙头

行业综述:运动服饰行业增速高,在服装各子行业中继续异军突起。从A 股公司和港股公司发布的三季度经营数据看,运动服饰品牌仍然增速最快。A 股各子行业三季度收入增速较二季度略有好转,但整体仍承压。其中男装三季度收入增速20.26%,主要系海澜之家有并表因素(Q2+14.60%);女装收入增速1.66%,扭转了二季度下滑的局面(Q2-14.16%);休闲装收入增速-1.92%,下滑幅度较二季度大幅收窄(Q2-22.76%)。港股四家运动品牌公司分别公布了零售流水增速,平均增速在高双位数(约17.5%),增速依然较高。行业格局方面,国际双龙头和国产双龙头强势依旧。阿里平台数据看,今年7-9 月份运动服饰行业CR10 的市占率总计分别为57.63%、58.80%、59.45%,较去年同期分别提升了3.1pct、5.68pct、6.81pct。前十名的市占率提升明显,说明行业的马太效应依旧。

品牌商:零售流水维持坚挺,品牌略有分化,李宁最为亮眼。港股主要的四家运动品牌公司为安踏体育、李宁、特步、361 度。

从披露的终端零售流水情况来看,除361 度外,其余三家公司的流水增速均在10%以上。分品牌看,FILA 零售增速最高,在去年三季度高基数情况下,仍取得50%-55%的高增速。分公司看,李宁较为亮眼,零售流水呈现提速的态势。我们认为零售流水的持续走强显示了公司终端真实需求旺盛,公司向上的势能充足。通过分析三季度各家公司的零售增长,我们认为行业的增长主要来自于同店而非渠道的扩张。自2012 年行业渠道库存危机以来,各公司渠道政策更为稳健,更加注重店效的提升,在渠道方面实施更精细化的管理而非盲目追求数量的扩张。另外,从公布的运营指标看,行业的运营状况较好,库存健康。

经销商:享受行业发展红利,直营为更好模式。目前经销商仍然是运动品牌最重要的销售渠道,国外品牌已形成稳定且具规模的经销商,经销商本身具备管理能力。Nike 和Adidas 两大品牌在中国的经销商为宝胜国际和滔搏运动,贡献品牌中国区营收50%以上。滔搏直营门店占比高,今年以来持续执行大店策略,在截止8 月31 日的6 个月内公司净关店223 家,但销售面积+6.8%;实现收入约人民币169.58 亿元,同比增长12.4%。宝胜国际收入亮眼,三季度以来公司每月收入增速均超过20%;公司自2018年下半年以来收入提速明显,充分享受了国际运动品牌在中国的发展红利。

投资建议:继续坚定推荐国产双龙头李宁、安踏体育。经过渠道、产品、品牌三重升级,行业的分化也越发明显,国产双龙头在各个维度上较其他品牌优势明显,并在快速追赶国际品牌。李宁公司产品力、渠道力提升持续显效,在供应链能力逐步提升的背景下公司的向上势能充足。安踏为运动品牌渠道之王,多品牌矩阵保证公司长期稳定发展。

风险提示:宏观经济下行风险,产品结构升级不及预期,渠道拓张不及预期等。