食品饮料周报2019第47期：正视年底调整，波动中寻布局良机

11月24日-11月30日,食品饮料指数涨幅为-2.8%,申万一级子行业排名第28,跑输沪深300约2.2pct,子行业中其他酒类(4.3%)、黄酒(1.3%)、软饮料(0.6%)表现较好。本周以食品饮料、生物医药为代表的核心资产板块下跌,重要原因在于全年已有明显收益,年底部分资金兑现收益导致股价波动。媒体报道茅台省内搭售特产,年初提价可能大幅降低,对股价起到负面作用。我们了解到媒体报道并非茅台官方说法,公司内部也暂时未有搭售特产规划。茅台提价时点并不影响公司成长逻辑,长期看仍是板块中增长稳健、确定性极强品种。五粮液本周批价略有回升,应是与经销商资金压力减轻有关:草根调研了解到公司允许经销商使用承兑汇票打款,专卖店节前执行2月计划,节后按月执行。公司多项保价举措出台,预计节前价格将有序回升,春节期间实现有序销售。部分运营商全年回款完成,提前锁定业绩。白酒股价波动实属正常调整,大众品坚守龙头,反转性机会更值得关注。波动中寻找布局良机,我们建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍,当前时点重点推荐业绩反转性标的涪陵榨菜。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:3Q19营收增速低于预期,主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足,以及直营渠道下半年理顺,三季度效果未能完全体现。随着后续直营渠道更加顺畅,直营占比将进一步提升,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。(2)中炬高新:3Q19调味品业务平稳发展。利润略超预期。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:3Q19业绩增54%超预期,原因在于终端动销顺畅导致营收增速加快,以及销售费用率大幅下降。公司精耕终端、配合拉动政策,库存回归低位,四季度轻装上阵,全年业绩确定性较强。(4)伊利股份:3Q19业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。(5)涪陵榨菜:短期逻辑在于业务触底反弹,中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利,长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进,估计四季度业绩触底,2020年大概率业绩反转。MSCI扩容可能成为股价催化剂。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。