韦尔股份:供需关系趋紧,国内CIS龙头迎高速增长

?事件公司 2019年 12月 9日正式发布两款全新车规级图像传感器平台新品——800万像素前向摄像头 OX08A 和 OX08B。 OX08A 高清摄像头提供了业内优秀的高动态范围 (HDR);而集成于芯片上的HALE( HDR 和 LFM 引擎)合成算法,兼容引脚的 OX08B 为 LED闪烁抑制 (LFM) 性能树立了新的标杆。预计未来随着智能驾驶的升级和 ADAS 的加速渗透,公司作为车载 CIS 的龙头企业有望进一步巩固其行业领先地位。

? 供需关系趋紧看 CIS 龙头高速增长供需关系趋紧,景气度持续上行:供给端来看,集微网信息,全球 CIS 龙头索尼由于产能不足,将旗下 CIS 释放给台积电,此前索尼一直将堆栈式 CIS 的逻辑层在台积电下单,首次将图像传感层由台积电代工,未来双方还将进一步加强合作, 或延伸至 28纳米及以下制程;需求端来看, 依据 IHS Markit 统计数据,预计 2019年镜头出货量为 44.62亿颗, 2020年和 2021年增长率分别为 15.0%、 10.1%,分别为 51.31亿颗、 56.50亿颗,摄像头数量由 1→X 过程中, CIS 需求显著提升。我们认为 CIS 行业供需关系趋紧,行业景气度旺盛,受益国产化趋势确立,公司作为国内CIS 龙头预计迎来高速增长, 持续坚定看好公司的长期投资价值!? 手机汽车等多领域新品持续推出,业绩逐步兑现根据 Yole 数据,手机依然是目前 CIS 下游应用最广泛的领域,公司推出创新性的产品 48M 且预计 2020年会有更高像素产品推出,同时公司近期发布业内首款带 LED 闪烁抑制功能的 830万像素、 140dB 高动态范围汽车图像传感器, YoleDúveloppement 最近的技术和市场研究“ Imaging forAutomotive 2019” 证实了 人眼视觉和 ADAS 应用市场的加速增长,在 2018年至 2024年之间的复合年增长率为 13.7%。 公司在手机/汽车/安防等多个领域内不断发力,伴随着新产品及技术的突破,公司有望逐渐提升自身的市场占有率及公司的核心竞争力和产业话语权。

? 韦尔半导体聚焦功率与模拟 IC,受益国产替代韦尔自研业务,包含了功率半导体(包括 TVS/MOSFET/肖特基二极管等)、模拟 IC(包括 LDO/DC-DC/led 背光驱动/开关等)、直播芯片、射频、硅麦等, 2007年公司创办开始一直深耕于半导体设计业务,在分立器件、模拟 IC 中的 LDO 产品等,公司均处于行业领先位置, TVS 系列产品具备国际竞争力。我们认为,在国产替代趋势下韦尔半导体本部业务有望迎来新一轮的发展机遇

投资建议基于 CIS 行业供需趋紧,我们调整公司盈利预测, 我们预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV) 整体营收分别由 161.2亿元、 213.6亿元、 276.7亿元(考虑本部分销业务营收影响)调整至 161.2亿元、 224.38亿元、 282.51亿元,同比增长306.66%、 39.21%、 25.91%;预计实现归属于母公司股东净利润(本部+OV) 由 11.1亿元、 20.6亿元、 28.2亿元调整为8.67亿元( OV 合并后会计核算因素影响)、 24.03亿元、 33.22亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 107.05倍、 38.62倍、27.93倍。根据 wind 最新数据统计, 2020年国内领先 IC 设计公司相对 PE 为 50~60倍之间,我们调整目标公司 2020年相对EPS 65倍 PE 至 60倍 PE, 对应目标总市值由 1339亿元上调至1441.8亿元, 按照增发后总股本 8.64亿股计算, 目标价由155.0元上调至 166.9元,维持“买入”评级。

风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。