比亚迪:短期业绩承压,盈利改善可期

事件: 比亚迪公布 2019年中报公司 2019年实现营收 621.84亿元,同比增加 14.84%;归母净利 14.55亿元,同比增加 203.61%。

点评:

毛利率稳步增长,期间费用持续降低公司 2019年上半年实现营收 621.84亿元,同比增加 15%;归母净利 14.55亿元, 同比增加 204%。 我们认为,主要原因包括: 1)公司新能源汽车渗透率提升至 24%,较去年增加 4pct,行业龙头地位巩固,规模效应使公司营业成本增速小于营业收入; 2) 报告期内费用率下降。 公司上半年毛利率为 17.14%,同比增加 1.21pct, 一季度毛利率达 19.05%,环比增长 2.65pct。 主要由于汽车业务的快速发展和手机业务的稳步增长, 其营收分别为 339.82/233.23亿元,同比增长 16.27%/14.35%。其中,汽车业务毛利率为 23.22%,同比增长 4.47pct,汽车业务毛利率的快速增长大幅提高公司净利润的增长。

新能源汽车销量高增长,市场份额提升上半年新能源汽车业务收入为 254.5亿元,同比增长 38.8%, 占比总营收 40.9%。

主要是由于公司上半年新能源汽车销量增长以及产品均价提升,累计销售 14.57万辆,同比增长 94.5%,其中元 EV、 e5和唐 DM 三款车型销量分别为 4.35万辆、 2.61万辆和 2.42万辆, 国内新能源汽车销量前五名。

补贴退坡压力初现,长期仍然看好公司公布 2019年三季度业绩预告,预计实现净利润 15.55亿元——17.55亿元,同比增长 1.83%——14.93%,三季度受到补贴退坡影响以及汽车行业需求下降影响,预计三季度业绩承压。我们认为,公司短期内将受到补贴退坡的扰动,长期通过降本升级,公司盈利能力将持续改善,受益于公司强品牌力和产品力推动的市场份额提升,我们仍然长期看好公司前景。

盈利预测和估值我们预测 2019, 2020, 2021年营业收入分别为 1454亿元、 1829亿元、 2260亿元,归母净利润为 30.64亿元、 35.79亿元、 64.18亿元, EPS 分别为 1.12元、1. 31元、 2.35元,对应 2019年、 2020年和 2021年的 PE 为 45倍、 38倍、 21倍。本着审慎原则,我们维持“ 买入”评级。

风险提示国内汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、公司新车型销量不及预期。