快递行业2019Q3季报总结:业绩分化,韵达估值已具备吸引力

2019Q3行业增速环比趋缓。量,2019Q3全国快递业务量完成161.5亿件,同比增长27.6%,较去年同期增速上升2.0pp,环比Q2的28.4%的增速略有降速;分月度来看,7~9月份全国快递量同比增速分别为28.6%、29.3%和25.0%,8月电商节对行业件量的拉动十分可观。价,全国快递均价11.61元,同比下降0.25元(-2.13%)。从电商数据来看,阿里巴巴Q3完成净收入1190.2亿元(同比+39.8%),滚动年活跃用户数6.93亿人(同比+15.3%)、电商消费尤其是下沉市场需求保持了极强的韧性。

业务增速亮眼伴随价格下行压力增大:韵达/圆通/申通/顺丰的快递业务量同比增速分别达到47.0%/44.1%/52.7%/30.5%。其中,顺丰在经历了连续三个季度快递业务量增速走低后强势反弹,圆通和申通也相较去年同期增速分别提高了12.0pp和11.6pp。2019Q3 韵达/ 圆通/ 申通/ 顺丰市占率分别为16.1%/14.5%/12.6%/7.6%,季度环比变化分别为-0.2/+0.8/+1.5/+0.9pp。快递龙头之间的市占率差距有所减小。从快递单价来看,圆通/申通的快递单价同比降幅分别为-15.7%/-13.1%,价格战仍然激烈

快递上市公司盈利分化。电商系快递中,韵达、圆通和申通Q3的毛利率分别为22.0%/13.9%/8.9%,各自的单票扣非净利润分别为0.23/0.22/0.13元,韵达表现出较强的成本管控能力、单票盈利保持较高水平;圆通单票降幅扩大但成本降幅匹配所以毛利率环比提升;申通仍处于调整期、利润降幅较为显著。

直营制快递亦表现出分化,顺丰新产品带动量、收快速增长,同时费用控制良好、Q3毛利率18.4%,整体毛利率保持平稳;德邦7月份降价抢量政策遭遇明显挫折、主要系行业竞争激烈及公司产品分层问题,导致Q3毛利率仅为7.7%,显著低于过去几个季度,快递业务弯道超车压力较大。

投资建议:当前逐步进入电商旺季,各快递企业开启旺季提价节奏,四季度快递公司业绩环比有望加速。重点推荐战略定力强、精细化管理能力突出的韵达股份,经过前期调整当期估值已重新具备吸引力;亦推荐成本改善、业绩修复的顺丰控股;关注成本端改善、盈利能力有望提升的申通快递、圆通速递。

风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。