西部超导：业绩符合预期，未来将受益于新一代机型的持续放量

业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 9.8亿元,同比增长 31%;实现归母净利润 1.1亿元,同比增长 12%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润 0.9亿元,同比增长 22%。

业绩基本符合预期。 公司 Q3单季度的营业收入为 3.14亿元,环比减少 3%,同比增长 41%, Q3单季度的归母净利润为 0.26亿元, 环比减少 48%, 同比增长 0.3%, Q3单季度扣非后的归母净利润为 0.18亿元,环比减少 58%,同比增长 55.6%;前三季度的税金及三费同比增加了 0.52亿元,同比增长 30%,前三季度的非经常性损益为 0.21亿元,同比减少 17%。 应收票据和应收账款相比上期末分别增加了 1.1和 1.77亿元,存货相比上期末增加了 2.1亿元。 公司应收账款的增加主要是下游军工行业企业付款周期较长所致,而公司存货较高主要是产品生产周期长导致存货对资金占用较大。

原材料海绵钛价格上涨导致毛利率略有下降。 今年 Q3季度国内海绵钛的价格环比 Q2上涨了 12%,而公司产品定价受制于军品订单相对比较固定,所以导致毛利有所挤压, Q3单季度的毛利率为 35.8%,环比下降了 1.4个百分点; 今年前三季度海绵钛的价格同比上涨了 16%,公司前三季度毛利率为 34.9%,同比下降 2.3个百分点。

未来将受益于新一代机型的持续放量。 公司是军用航空领域新一代机型用高端钛合金材料的主力供应商, 建立在公司自主研发的牌号优势及供应的唯一不可替代性,以及随着公司 2017年底建成的 2400吨航空用钛材产能的不断释放,未来公司业绩将受益于新一代机型的持续放量。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 13.2亿元、15.8亿元和 18.6亿元,归母净利润分别为 1.63亿元、 1.95亿元和 2.31亿元,对应 PE 分别为 89倍、 74倍和 62倍, 由于目前科创板估值水平较高,建议关注,暂不给予评级。

风险提示: 产品下游应用不及预期的风险、 客户集中度较高的风险、 原材料价格大幅波动的风险。